野村：美国经济周报：任务主管

原标题：US Economic Weekly: Taskmasters

摘要

6月非农就业新增5.7万，低于市场预期的11.3万，但接近野村预期的7万。失业率降至4.2%，但家庭调查细节疲弱。报告整体偏鸽，缓解了过热和紧缩担忧。美联储主席沃什在欧央行辛特拉论坛上偏鸽，强调观望态度，并指出通胀风险下降。沃什下周可能宣布五个美联储任务组的成员，前英国央行行长默文·金可能共同主持沟通任务组。最高法院裁定美联储理事库克可留任，但尾部风险仍存。美国选择不延长USMCA，转向年度审查。ISM制造业指数降至53.3，但需求指标稳健。野村将Q2 GDP跟踪预估下调至2.3%。

主要观点

• 6月非农新增5.7万（野村预期7万，共识11.3万），前两个月下修7.4万，三个月均值降至11.1万。
• 休闲和酒店业就业减少6.1万，前两个月下修6.7万，几乎解释了所有下修。地方政府就业在5月异常增长后回落。
• 剔除波动成分后，就业增长稳定，周期性行业招聘改善，大型服务业也录得正增长。
• 失业率降至4.2%（未四舍五入4.189%），但家庭调查细节疲弱：劳动参与率大幅下降，尤其是25-34岁年龄段（下降1.6个百分点），且各教育水平普遍下降。
• 劳动力流动指标：工作找到率小幅下降，裁员指标持平。JOLTS职位空缺仍高，但世界大型企业联合会劳动力差异降至多年低点。
• 平均时薪环比增长0.35%，高于野村预期的0.2%和共识0.3%，部分受构成效应推动。
• 沃什在欧央行辛特拉论坛偏鸽，对中期通胀持乐观态度，强调AI的供给侧收益，并淡化政府统计数据。
• 沃什未给出近期政策路径信号，反对前瞻指引，对点阵图表示怀疑，认为点阵图可能保留但可能被重新审视。
• 其他美联储官员讲话也指向耐心：鹰派官员如古尔斯比、巴尔金、卡什卡利和哈马克未承诺7月加息。
• 沃什表示下周可能宣布任务组成员。据报道，前英国央行行长默文·金可能共同主持沟通任务组，其观点与沃什一致，反对前瞻指引和点阵图。
• 最高法院以5-4裁定库克可留任，但基于程序理由，未解决“因故”标准，尾部风险仍存。特朗普承诺采取“适当行动”。
• 美国贸易代表格里尔表示美国选择不延长USMCA，转向年度审查，可能转向与加拿大和墨西哥的双边协议。
• ISM制造业指数6月降至53.3，但需求指标稳健。供应商交付时间下降，价格支付指数大幅下降，缓解了商品通胀上行风险。
• 野村将Q2 GDP跟踪预估从2.4%下调至2.3%，核心资本品出货量下修，但6月汽车销售强劲部分抵消。

论述逻辑

报告从6月非农数据出发，指出新增就业放缓但主要由临时因素逆转驱动，剔除后就业增长稳定，失业率下降但家庭调查疲弱，因此整体偏鸽。随后分析沃什及其他美联储官员讲话，确认政策耐心，降低7月加息可能性。接着讨论任务组宣布及默文·金可能角色，暗示沟通策略可能转向更不明确。最高法院裁决支持美联储独立性但未消除风险。贸易方面，USMCA不延长转向年度审查增加波动性。调查数据显示制造业活动稳健但价格压力缓解。最后，野村下调Q2 GDP跟踪预估，并维持美联储无限期按兵不动的预期。

关键展望

• 下周关注：6月FOMC会议纪要（周三），预计显示政策路径分歧；ISM服务业指数（周一）预计降至53.3；贸易逆差（周二）预计扩大至785亿美元；初请失业金人数（周四）预计持平；成屋销售（周四）预计升至424万套。
• 野村预计美联储无限期按兵不动，因政治压力减弱、通胀高企和鹰派讲话。
• 风险：地缘政治升级、FOMC成员政治压力、AI泡沫破裂、芯片短缺和伊朗战争导致供应链中断。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Fig. 1: Headline NFP slowed to 57k in June, bringing the 3m average pace down to 111k

Fig. 2: The deceleration in job gains in June was largely driven by a reversal of temporary factors which boosted the May print

Fig. 3: There was a sharp decline in the labor force, driven by a 1.6pp fall in the participation rate of the 25-34 age cohort

Fig. 4: The LFPR decline among 25-34 age cohort was broad across education levels

Fig. 5: Measures of layoffs were roughly sideways

Fig. 6: AHE came in above our expectation, but some of the strength was driven by a composition effect

Fig. 7: Supplier delivery times eased following the announcement of US-Iran ceasefire

Fig. 8: ISM Manufacturing survey's prices paid index declined, limiting upside risks to core goods inflation

Fig. 9: Forecasts for economic indicators released during the week of 6 July

Fig. 10: United States: Details of the forecast

Fig. 11: Weekly data tracker and its decomposition