瑞银证券 中国经济评论：8月PMI反弹，但经济活动数据或依然疲弱

摘要

瑞银中国经济评论指出，8月国家统计局制造业PMI由7月的49.2回升至49.8，但仍位于荣枯线以下；经瑞银重新季节调整后，预计回升0.4个百分点至50。 分项普遍改善：新订单指数上升2.1个百分点至50.6（季调后50.9），新出口订单上升0.5个百分点至50.1，生产指数升至50.4，投入品价格和出厂价格指数均在8月反弹。 服务业PMI经季调与未季调均与上月持平，建筑业PMI受恶劣天气影响回落0.1个百分点至46.9。 瑞银提示今年以来官方PMI对增长动能的指示作用有限：二季度PMI均值高于一季度，但同期包括GDP在内的经济活动指标明显放缓；8月高频数据显示港口活动走弱、工业偏软、房地产销售继续下滑、汽车零售低迷，即便剔除台风天气影响，经济内生动能依然偏弱，且稳增长政策直至8月下旬才陆续出台，不足以明显扭转当月经济活动走弱的趋势。 价格方面，PPI环比与PMI价格分项历来相关性强，预计环比动能改善，但因去年同期基数跌幅较小，同比增速大致稳定。 展望9月，随着政策更重视稳增长并加快落实，部分经济数据有望好于市场预期，投资和生产改善或更明显，消费增量政策预计有限，出口价格和数量增速或温和承压。

主要观点

• 8月官方制造业PMI回升但仍处荣枯线下方：国家统计局制造业PMI由7月的49.2回升至49.8；经瑞银重新季节调整后，预计回升0.4个百分点至50。

• 8月PMI多数分项改善，新订单表现尤为突出：新订单指数上升2.1个百分点至50.6，季调后上升1.5个百分点至50.9；新出口订单未季调和季调后分别上升0.5和0.3个百分点至50.1。

• 生产与价格分项同步好转：生产指数上升0.5个百分点至50.4（季调后50.8）；此前回落后，投入品价格指数和出厂价格指数均于8月反弹，季调前后均改善。

• 非制造业分化：服务业PMI经季调和未季调均与上月持平，电信、互联网及信息技术服务继续保持较快扩张；建筑业PMI受恶劣天气扰动回落0.1个百分点至46.9，但季调后小幅回升。

• 今年以来官方PMI对增长动能的指示作用有限：过去三年官方PMI波动幅度明显低于此前，二季度PMI平均水平高于一季度，但同期包括GDP在内的经济活动指标明显放缓，仅凭PMI判断走势需保持谨慎。

• 8月高频数据显示经济活动依然疲弱：港口活动走弱，工业活动偏软，房地产销售继续下滑，汽车零售低迷；部分疲弱或再受台风天气影响，政策执行层面更倾向优先保障人员安全。

• 即便剔除天气因素，瑞银认为经济内生动能依然偏弱：稳增长政策直至8月下旬才陆续出台，尚不足以明显扭转当月经济活动走弱的趋势。

• PPI展望：PPI环比走势与PMI价格分项历来相关性强，随着8月PMI价格指数回升，预计PPI环比动能改善；但因去年同期基数跌幅较小，PPI同比增速整体仍将保持大致稳定。

• 9月增长或有所改善：随着政策层面对稳增长重视程度提升并强调加快落实，部分9月经济数据有望好于市场预期，投资和生产相关领域受益或更明显。

• 政策与出口的结构性约束：针对消费领域的增量政策预计仍较为有限；出口价格和数量增速均可能面临一定压力，但放缓幅度预计相对温和。

论述逻辑

• 8月官方制造业PMI由49.2回升至49.8（季调后预计50）→ 多数分项改善、新订单表现突出 → 但常态时期PMI与经济活动对应关系不紧密（二季度PMI均值高于一季度而GDP等指标明显放缓）→ 因此转向高频数据验证：8月港口、工业、房地产销售、汽车零售均疲弱 → 剔除台风天气影响后内生动能依然偏弱，且稳增长政策8月下旬才出台、不足以扭转当月走势 → 价格端PPI环比与PMI价格分项相关性强，预计环比改善、同比因基数大致稳定 → 往后看政策更重视稳增长并加快落实，9月部分数据（尤其投资和生产）有望好于预期，消费增量政策有限、出口量价温和承压。

关键展望

• 9月部分经济数据有望好于市场预期，其中投资和生产相关领域更可能受益于政策支持加码，改善幅度或相对更明显。

• 针对消费领域的增量政策预计仍较为有限。

• 出口价格和数量增速均可能面临一定压力，但放缓幅度预计相对温和。

• PPI环比动能将随8月PMI价格指数回升而改善，同比增速整体保持大致稳定。

• 风险与扰动因素：8月部分地区受新一轮台风冲击，近期部分疲弱表现可能再次受天气因素影响。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本篇为宏观经济点评，全文未涉及个股、评级或目标价）。