野村：百度（BIDU.OQ）为昆仑芯IPO做准备

原标题：Baidu（BIDU.OQ）Gearing up for KLX’s IPO

摘要

野村维持百度买入评级，目标价从186美元上调至190美元，隐含38%上行空间。1Q26百度核心业务（BGB）收入260亿元，超彭博预期4%，但在线营销收入126亿元（同比-21.3%）低于预期4%，被AI云基础设施收入88亿元（同比+79%）大幅抵消。BGB非GAAP营业利润40亿元，同比降19%，但超预期20%。百度核心AI业务收入136亿元（同比+49%），占BGB收入52%。昆仑芯（KLX）IPO预计8月前完成，野村估值440亿美元。百度暗示2026年现金股息将在KLX IPO后、年底前宣布，预计初始派息保守。维持买入，SOTP目标价190美元，对应26倍FY26F市盈率。

主要观点

• 1Q26 BGB收入260亿元，同比+2.1%，超彭博预期4%。
• 在线营销收入126亿元，同比-21.3%，低于预期4%。
• AI云基础设施收入88亿元，同比+79%，超野村预期9%。
• GPU云收入同比+184%，较4Q25的143%加速。
• BGB非GAAP营业利润40亿元，同比-19%，但超预期20%。
• 百度核心AI业务收入136亿元，同比+49%，占BGB收入52%。
• 昆仑芯IPO预计8月前完成，野村估值440亿美元，相当于寒武纪市值1110亿美元的40%。
• 百度2026年现金股息将在KLX IPO后、年底前宣布，预计以现金形式发放。
• 1Q26百度回购1.72亿美元，管理层计划2Q加速回购。
• 董事会授权50亿美元回购计划，有效期至2028年底。

论述逻辑

1Q26在线营销持续疲弱（同比-21.3%），但AI云基础设施强劲增长（同比+79%）完全抵消了广告下滑，使BGB收入超预期。AI业务占比升至52%，显示转型顺利。昆仑芯IPO临近，野村基于可比公司寒武纪市值上调KLX估值至440亿美元，从而提升SOTP目标价。百度首次现金股息预期在IPO后宣布，叠加回购加速，股东回报改善。

关键展望

• 昆仑芯IPO预计2026年8月前完成。
• 2026年现金股息将在KLX IPO后、年底前宣布，初始派息预计保守。
• 管理层计划2Q加速回购。
• 野村下调广告收入预测：FY26F同比-19%（此前-7%），FY27F同比-14%（此前-1%）。
• 目标价190美元，基于SOTP，对应26倍FY26F市盈率（此前21倍）。
• 风险：传统搜索广告恶化快于预期；云和芯片收入慢于预期；新广告垂直领域监管。

推荐标的

• 百度（BIDU.OQ）：买入，目标价190美元（此前186美元），当前价137.71美元，隐含上行38%。SOTP估值：广告业务45亿美元（4倍FY26F市盈率），新业务（云、芯片、SaaS、Robotaxi等）325亿美元，其中昆仑芯258亿美元（440亿美元估值*58%持股），iQIYI 0.6亿美元，Trip.com 3.3亿美元。
• iQIYI（IQ.US）：中性，目标价1.3美元。
• Trip.com（TCOM.US）：中性，目标价71美元。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。