2026-09-10 · 招商证券 · 公司/行业基本面

工程机械行业2026年中报总结：汇兑波动难掩亮眼的经营底色，继续坚定看好β持续性

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摘要

招商证券发布工程机械2026年中报总结，维持行业"推荐"评级。 2026年开年以来挖机内外销接力超预期，板块β全面景气趋势不变，但股价未充分反映景气：年初至今工程机械（中信）指数累计下跌14.95%，跑输沪深300（-3.6%），主因汇兑损失影响表观业绩及地缘冲突等宏观因素。业绩层面，2026年H1板块收入2403.06亿元、同比+12.7%，其中内销+7.46%、外销+15.32%；归母净利润187.63亿元、同比-5.28%，承压主因人民币升值带来汇兑损失；毛利率24.47%、同比+0.07pct，净利率8.27%、同比-1.5pct；经营性现金流190.70亿元，半年度净现比1.07、首次突破1。行业层面，2026年1-8月挖机内销9.46万台、同比+17.35%，出口9.69万台、同比+31.79%，海外发达市场拐点确认、新兴市场持续景气；2026年1-7月行业出口额405.7亿元、同比+21.2%，其中发达市场Q1出口额同比+37%，西欧、大洋洲、北美分别+42%、+38%、+29%。资金面上，2026Q2公募主动权益重仓中工程机械占比0.25%，经历9个季度超配后首次回落至低配（-0.19pct），抛压较轻、赔率到位。报告认为随着汇损基数压力减弱，板块有望迎来EPS+PE共振，强烈推荐底部布局，建议关注龙头主机厂、零部件制造商、高机/叉车制造商。

主要观点

行情复盘：2026年至今工程机械板块累计下跌14.95%、跑输沪深300（-3.6%），但基本面Q1、Q2连续超预期，股价走弱主因汇兑损失影响表观业绩及地缘冲突等宏观因素，下半年有望迎来EPS+PE共振行情

资金面赔率到位：2026Q2公募主动权益重仓中工程机械占比0.25%、低于标配0.43%，经历9个季度超配后首次回落至低配（低配幅度-0.19pct），板块当下抛压较轻

收入端内外双核增长：2026年H1板块收入2403.06亿元、同比+12.7%，内销同比+7.46%实现稳定增长、外销同比+15.32%增长动能强劲；Q1-Q2单季收入增速12.81%、16.61%逐季抬升

利润端受汇兑扰动：2026年H1板块归母净利润187.63亿元、同比-5.28%，毛利率24.47%（同比+0.07pct）、净利率8.27%（同比-1.5pct），期间费用率16.58%（同比+2.63pct）上行主要系财务费用率同比+3.54pct，销售、管理、研发费用率均同比收窄

经营质量持续优化：2026年H1板块经营性现金流190.70亿元，净现比1.07、半年度净现比首次突破1；2023H1-2026H1净现比分别为0.34、0.99、0.97、1.07，三一重工净现比持续领先行业

细分表现：百亿级龙头中三一重工收入+19.49%、山推股份+18.19%，利润端山推股份+19.85%、三一重工+9.09%突出；液压零部件景气回归上游，恒立液压收入、利润增速32.13%、0.5%；高机叉车收入增长但利润承压，浙江鼎力收入+24.86%、安徽合力+18.99%、杭叉集团+8.58%

挖机β超预期：2026年1-8月挖机内销9.46万台、同比+17.35%，符合年初【10%～20%】增长预期；出口9.69万台、同比+31.79%，大超年初【10%～20%】增长预期；分吨位看小挖/中挖/大挖出口增速+41.72%、+24.12%、+33.5%，小挖是出口超预期核心驱动力

国内全品类：2026年1-7月挖机、起重机内销增速分别为18.8%、2.7%，主要品类内销增速"6增5降"，不及预期的主要是路机，此前连续下滑两年的高机已实现转正（1-7月累计+9.6%）；国内周期核心驱动力为供给侧更新替换，维持"复苏弹性相对平和、具备长期持续性"观点

海外新兴+发达共振：2026年1-7月工程机械出口额405.7亿元、同比+21.2%；2026Q1新兴市场、发达市场出口额分别同比+17%、+37%，发达市场实现反超，西欧+42%、大洋洲+38%、北美+29%，"2026年海外全市场景气共振"观点已被证实

外资龙头佐证海外景气：2026Q2卡特彼勒建筑机械收入83亿美元、同比+35%，北美、拉美、欧非中东、亚太分别+50%、+25%、+23%、+3%，为2023年以来首次四大市场同步增长（连续2季度）；经销商库存119亿美元、同比+37%，接近2012年历史高位

海外需求持续性存在预期差：美元利率并非海外工程机械需求决定因素，本轮海外需求基础在于大宗价格、核心动力来自供需；卡特彼勒与Offhighway Research均对全球需求周期做出乐观指引，2026-2030年全球工程机械将进入上行周期、为新兴与发达市场共振

投资建议：β逐步迈向全面景气，基本面具备持续性、资金面具备性价比，强烈推荐底部布局，建议关注龙头主机厂（三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份）、零部件制造商（恒立液压、艾迪精密、长龄液压、唯万密封）、高机/叉车制造商（浙江鼎力、安徽合力、杭叉集团）

论述逻辑

2026年挖机内外销接力超预期（1-8月内销+17.35%、出口+31.79%）→ 板块中报收入2403.06亿元、同比+12.7%实现双核增长，但人民币升值带来汇兑损失，归母净利润同比-5.28%、净利率下滑1.5pct → 毛利率逆势微升、经营性现金流190.70亿元、净现比1.07首次破1，证明经营底色未受损 → 股价却因汇兑扰动表观业绩与地缘冲突累计下跌14.95%、跑输大盘，且公募重仓占比0.25%首次回落至低配 → 海外市场上，2026年1-7月出口额+21.2%、发达市场增速反超（西欧+42%），卡特彼勒Q2收入+35%、四大市场首次同步增长、经销商库存119亿美元接近历史高位，叠加卡特彼勒与Offhighway对2026-2030上行周期的乐观指引，海外持续性存在预期差 → 随着汇损基数压力减弱，板块有望迎来EPS+PE共振，预期差+赔率高，强烈推荐底部布局整机厂、零部件与高机/叉车三条主线。