传媒行业美股AI核心公司财报跟踪系列之2：AI硬件景气延续，软件商业化持续验证

摘要

本篇快评跟踪Snowflake、MongoDB、Celestica、Broadcom四家美股AI核心公司最新季报，认为AI财报呈现硬件高景气持续、软件SaaS在AI应用推动下超预期增长的特征，产业投资主线有望从单一算力扩张向“算力基础设施持续景气+软件及应用商业化兑现”双轮驱动演进。 Snowflake FY2027 Q2产品收入14.92亿美元、同比+37%，连续第三个季度增速环比加速，NRR达126%、RPO为90亿美元，全年产品收入指引上调至60.70亿美元（+36%）。 Celestica Q2收入46.99亿美元、同比+62%，2026年收入、调整后EPS和自由现金流指引分别上调至205亿美元、11.30美元和6亿美元，管理层预计2027年收入增速超过2026年的65%。 Broadcom FY2026 Q3总收入295.9亿美元、同比+86%创单季新高，其中AI半导体收入167亿美元、同比+221%，Q4 AI半导体指引加速至217亿美元（+236%），全年收入有望达1060亿美元、首次突破千亿。 报告维持传媒行业“优于大市”评级，继续看好AI算力基础设施产业链，并关注软件板块估值修复机会。

主要观点

• 总体判断：AI公司财报呈现硬件高景气持续与软件SaaS超预期增长并存的特征，AI产业投资主线有望从单一算力扩张向“算力基础设施持续景气+软件及应用商业化兑现”双轮驱动演进

• Snowflake产品收入连续三个季度增速加速：FY2027 Q2产品收入14.92亿美元、同比+37%（Q4 FY2026约28%→Q1 FY2027约33%→Q2达37%），产品收入占比维持96%，增长几乎完全由平台消费驱动

• SNOW AI业务飞轮初步显现：CoCo（Cortex AI）账户突破9,100个、单季净增超2,000个，CoWork扩至5,800个账户，两个AI产品合并账户超1.4万个、约占总客户数（14,500+）的10%，渗透率进入加速区间

• SNOW增长可持续性获大客户与订单指标验证：净新增客户692家（+32% YoY）、总客户超14,500家，NRR达126%，RPO为90.0亿美元（+30% YoY），高基数夯实未来收入能见度

• SNOW全年指引大幅上修：全年产品收入指引上调至60.70亿美元（+36% YoY），较此前58.40亿美元上调2.30亿美元（约3.9%）；全年Non-GAAP经营利润率上修至14.5%（此前13.5%，+100bps），调整后自由现金流利润率23.0%

• MongoDB增长重新加速：Q2 FY2027收入7.718亿美元、同比+30%为FY24以来最高季度增速，Non-GAAP EPS 1.90美元、较前次指引中值高19.1%，Non-GAAP经营利润率24.1%、同比提升约9.4pct，自由现金流1.38亿美元同比接近翻倍

• Celestica Q2业绩全面超指引上限：收入46.99亿美元（+62% YoY）、调整后EPS 2.54美元（+83% YoY），分别超前次指引中值9.3%和13.4%，调整后经营利润率8.2%创历史新高；CCS板块收入38.1亿美元（+84%），其中Enterprise（服务器/存储）+167%、Communications（网络）+62%受800G/400G以太网交换机需求驱动，HPS收入19亿美元占比41%（+58%）

• CLS需求与2027年能见度继续上修：2026年收入/EPS/自由现金流指引分别上调至205亿美元（+65%）、11.30美元（+87%）和6亿美元，管理层表示2027年收入增速将超过2026年的65%且EPS增速超过收入增速；将为OpenAI提供定制机架并与Broadcom合作支持多代定制加速器路线图，Jalapeno加速器计划2027年量产，2027年资本支出预计增至约15亿美元

• Broadcom AI半导体爆发：FY2026 Q3总收入295.9亿美元、同比+86%（Q1为25%、Q2为53%）创单季历史新高，半导体解决方案208.4亿美元（占比70%、+127%）；AI半导体收入167亿美元、同比+221%、环比+54%，占半导体收入80%、总收入56%，定制化ASIC（XPU，含Google TPU、Meta MTIA）放量成主引擎

• AVGO盈利质量与指引加速：Non-GAAP经营利润率68%、自由现金流136.7亿美元（46.2% margin）；Q4指引收入约348亿美元（+93% YoY）、AI半导体加速至217亿美元（同比+236%、环比+30%），全年收入有望达1,060亿美元、同比增长约75%，首次突破千亿并刷新半导体行业单公司收入纪录

• 投资观点：硬件端AI网络、计算及机架级基础设施需求持续上修、订单能见度向2027年延伸、经营杠杆开始释放，仍是AI产业链中确定性最高的方向；软件端出现增长企稳、利润率改善的积极信号，建议持续关注算力基础设施、AI软件及高价值应用方向；行业评级维持“优于大市”

论述逻辑

• 事件起点：SNOW/MongoDB/CLS/AVGO四家美股AI核心公司发布最新季度财报，整体表现优异 → 硬件端：AVGO收入增速25%→53%→86%、AI半导体+221%，CLS指引上修且2027年能见度延伸 → 推论AI网络、计算及机架级基础设施需求持续上修，硬件仍是产业链确定性最高方向

• 软件端：SNOW产品收入连续三季加速、AI产品账户渗透率约10%、全年指引上调3.9%，MDB增速创FY24以来新高、指引上调 → 软件公司订单、ARR及AI产品指标持续改善，AI应用从产品导入向收入贡献和商业模式验证过渡 → 结论：投资主线向“算力基础设施持续景气+软件及应用商业化兑现”双轮驱动演进，继续看好算力硬件链并关注软件估值修复

关键展望

• CLS：2027年收入增速将超过2026年的65%、EPS增速超过收入增速；Jalapeno加速器计划2027年量产，资本支出预计2027年增至约15亿美元，1.6T以太网交换机项目开始量产

• AVGO：Q4 FY2026收入指引约348亿美元（+93% YoY）、Non-GAAP经营利润率66%，AI半导体收入指引217亿美元（+236% YoY）；全年收入有望达1,060亿美元（前三季度711亿+Q4 348亿），同比增长约75%

• 风险提示：AI基础设施需求增长不及预期、Rubin等新产品量产及供应链爬坡不及预期、产品结构及供应链成本导致毛利率低于预期、第三方融资扩张及终端需求质量风险、软件业务被大模型替代、AI应用落地不及预期等

推荐标的

• 行业评级：传媒行业“优于大市”（维持）；继续看好AI算力基础设施产业链，同时关注软件板块中收入增速重新向上、利润率持续改善及AI商业化逐步落地带来的估值修复机会（报告未给出个股评级与目标价）

• Snowflake（SNOW）：产品收入连续三季度加速至+37%，AI产品合并账户超1.4万个、渗透率约10%，NRR 126%、RPO 90亿美元，全年产品收入指引上调至60.70亿美元（+36%），AI业务放量驱动增长拐点向上

• Celestica（CLS）：Q2收入+62%、调整后EPS +83%全面超指引，2026年指引再上调至收入205亿美元、EPS 11.30美元，2027年收入增速预计超65%，OpenAI定制机架与800G/1.6T交换机放量构成新增长点

• Broadcom（AVGO）：AI半导体收入167亿美元（+221%）成核心支柱，Q4 AI指引加速至217亿美元（+236%），全年收入有望首次突破1,000亿美元，Non-GAAP经营利润率68%、自由现金流利润率46%，AI基础设施平台转型明确