2026-08-21 · 国信证券 · 公司/行业基本面

王蔚祺王晓声公司研究业绩点评宝光股份（600379）：真空灭弧室龙头，积极拓展陶瓷材料应用边界

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摘要

国信证券对宝光股份（600379.SH）进行首次覆盖，投资评级为无评级，未给出目标价。公司为中国电气装备集团旗下真空灭弧室龙头，2026H1 实现营收 7.0 亿元（同比+10%）、归母净利润 0.39 亿元（同比+4%）、毛利率 21.9%（同比+2.3pct）；其中二季度营收 4.0 亿元（同比+24%、环比+32%），归母净利润 0.29 亿元（同比+60%、环比+220%），综合毛利率 23.0%，盈利能力明显改善。行业端，“十五五”期间两大电网合计固定资产投资预计达 5 万亿元，SF6 减排约束与欧盟含氟气体法规（2026 年起覆盖 24kV 及以下、2031 年覆盖所有开关设备）推动真空开断技术向高压延伸，公司 126kV 产品已挂网运行、252kV 单断口完成主要试验。海外收入由 2022 年 0.88 亿元增至 2025 年 1.47 亿元，占比由 7% 提升至 12%，海外毛利率维持约 30%。氧化铝陶瓷正向半导体设备、X 射线管、精密检测仪器等高附加值领域延伸，全球半导体用陶瓷材料市场约 1100-1400 亿元，其中氧化铝约 500-700 亿元。 2025 年公司主动收缩低毛利储能集成业务，营收 12.6 亿元（同比-14%），电气装备收入占比升至 77%。报告预计 2026-2028 年归母净利润 0.85/1.38/1.82 亿元，同比增长 66.6%/61.8%/31.3%，对应 PE 55.8/34.5/26.3 倍；风险包括电网投资、高压产业化、海外拓展不及预期及原材料涨价。

主要观点

二季度业绩同环比大幅增长，盈利能力明显改善：Q2 营收 4.0 亿元（同比+24%、环比+32%），归母净利润 0.29 亿元（同比+60%、环比+220%），综合毛利率 23.0%（同比+3.1pct、环比+2.6pct）；2026H1 营收 7.0 亿元（+10%）、归母净利润 0.39 亿元（+4%）、毛利率 21.9%。

公司为中电装旗下真空灭弧室老牌龙头，前身 1970 年建厂、1982 年引进西门子技术，国内市占率多年稳居行业前列；2025 年取得凯赛尔科技 51.16% 股权并自 4 月起并表，当年贡献营收 1.12 亿元、净利润 635 万元，产能与网外客户覆盖进一步扩充。

高压环保化推动产品升级：126kV 产品配合西开环保型 GIS 通过型式试验并在国网河南栾川 110kV 罗庄变电站挂网运行；252kV 单断口真空灭弧室已完成主要试验；550kV 半极完成方案设计并启动研发，高压产品单位价值量高，是中长期盈利升级的驱动力。

海外业务量利齐升：海外收入由 2022 年 0.88 亿元增至 2025 年 1.47 亿元，收入占比由 7% 提升至 12%，2023-2025 年海外毛利率维持在 30% 左右，显著高于公司整体水平。

金属化陶瓷向高附加值场景延伸：X 射线管阴极组件、接线端子、绝缘外壳等已批量供货；半导体设备用真空腔体、馈通陶瓷完成试制并实现小批量交付；另布局质谱仪四极杆、特种装备加速器通道、雷达绝缘载体等精密陶瓷产品。

2025 年主动收缩低毛利储能集成业务、主业基本盘凸显：营收 12.6 亿元（同比-14%），储能收入降至 0.13 亿元，电气装备收入增至 9.7 亿元、占比 77%；储能毛利率提升至 27%，电气装备毛利率降至 15%（配网竞争加剧及铜、银涨价）。

需求驱动一（电网投资）：“十五五”期间两大电网合计固定资产投资预计达 5 万亿元且配网占比有望提升；IEA 预计全球电网年度投资需较目前约 4000 亿美元提高约 50%；欧盟 2020-2030 年电力基础设施投资需求约 5840 亿欧元。

需求驱动二（环保替代）：SF6 温室效应高达 CO2 的 23000 倍以上、大气寿命约 3400 年；欧盟 2024/573 法规要求 2026 年起覆盖 24kV 及以下、2028 年起覆盖 145kV 及以下、2031 年覆盖所有开关设备，推动真空开断由中压向 126kV 及以上延伸。

市场空间与竞争格局：2025 年全球真空灭弧室市场约 27.8 亿美元，其中亚太约 9.9 亿美元、占比约 36%；预计 2026 年 29.3 亿美元增至 2034 年 40.5 亿美元、复合增速约 4.2%；国内集中度较高，宝光股份、旭光电子位居前两名，两家均已完成 252kV 单断口相关试验。

电子陶瓷与氢能提供远期空间：2025 年全球电子陶瓷材料约 2000 亿元、中国接近 1300 亿元，其中全球半导体用陶瓷材料约 1100-1400 亿元、氧化铝约 500-700 亿元（占电子陶瓷份额 50% 以上）；我国氢能消费规模预计由 2020 年 3173 万吨增至 2060 年近 8600 万吨；公司完成蒙能巴林左旗 400MW/1600MWh 储能 EMS 项目，渭化制氢项目设计产能 3000Nm³/h。

盈利预测与估值：预计 2026-2028 年营收 14.08/16.15/18.50 亿元（+11.6%/14.7%/14.6%），归母净利润 0.85/1.38/1.82 亿元（+66.6%/61.8%/31.3%），EPS 0.26/0.42/0.55 元，对应 PE 55.8/34.5/26.3 倍；首次覆盖、无评级。

论述逻辑

积淀起点：公司前身 1970 年建厂，1982 年自德国西门子引进真空灭弧室先进技术与设备，氧化铝陶瓷业务可追溯至 1971 年建厂，形成真空开断与关键陶瓷部件全产业链自主制造能力。

龙头地位与外延扩充：国内真空灭弧室行业集中度较高，宝光股份与旭光电子位居前两名；2025 年并表凯赛尔科技 51.16% 股权，产能、产品谱系及网外客户覆盖进一步扩充。

业绩拐点：主动收缩低毛利储能集成、聚焦电气装备主业后，2026Q2 归母净利润同比+60%、环比+220%，综合毛利率修复至 23.0%，验证业务结构优化的盈利效果。

行业需求逻辑：电网投资高强度（“十五五”两网合计约 5 万亿元、IEA 全球电网年度投资需提高约 50%）支撑中压基本盘；SF6 高温室效应与欧盟含氟气体法规分阶段禁用，推动真空开断技术向 126kV 及以上高压领域延伸。

产品升级传导：公司 126kV 已进入工程验证和应用、252kV 单断口完成主要试验、550kV 启动前瞻研发，高压产品技术难度大、单位价值量高，成为中长期产品结构和盈利能力升级的重要驱动力。

第二成长曲线：海外电网扩容、设备更新与无氟开关需求带动海外收入占比由 7% 升至 12%、毛利率约 30%；金属化陶瓷向半导体设备、X 射线管、精密检测仪器等高附加值领域延伸，打造新材料增长极。

结论落地：按真空灭弧室/储能/其他业务分项预测汇总，得到 2026-2028 年归母净利润 0.85/1.38/1.82 亿元、增速 66.6%/61.8%/31.3% 的盈利预测，首次覆盖且暂不给评级。

关键展望

盈利预测：2026-2028 年营收分别为 14.08/16.15/18.50 亿元，归母净利润分别为 0.85/1.38/1.82 亿元，增速 66.6%/61.8%/31.3%，EPS 0.26/0.42/0.55 元，对应 PE 55.8/34.5/26.3 倍。

分业务预测：真空灭弧室业务 2026-2028 年营收 10.88/12.52/14.22 亿元（+11.8%/15.1%/13.6%），毛利率 17.6%/19.4%/19.7%；储能业务 0.14/0.17/0.19 亿元，毛利率均为 30.0%；其他业务（含金属化陶瓷、氢能特气）3.06/3.47/4.09 亿元，毛利率 31.8%/32.6%/33.6%。