摩根大通：北亚：海湾能源依赖的早期洞察

原标题：North Asia: Early insights into Gulf energy

摘要

亚洲地区因中东冲突面临重大能源冲击，近一半原油进口和相当比例的天然气进口通过霍尔木兹海峡。原油和天然气价格飙升构成巨大的贸易条件恶化，但技术出口强劲、财政缓冲和能源储备部分抵消了冲击。摩根大通下调亚洲经济增长预测并上调通胀预测，其中中国一季度GDP环比年率上调至7.2%，但后续季度下调。非技术经济体（印度、菲律宾、印尼、泰国）缓冲较少，而技术经济体（台湾、韩国、马来西亚）因技术需求和财政空间更具韧性。央行可能保持鹰派，菲律宾加息预期取代降息，新加坡金管局预计4月收紧。

主要观点

• 亚洲近一半原油进口和相当比例天然气进口通过霍尔木兹海峡，中东冲突带来重大能源供应风险。
• 技术出口动能强劲：马来西亚技术出口季度环比年率飙升至123%（除疫情外最强），台湾技术出口订单2月稳健增长，台积电指引2026年收入同比增长约30%。
• 财政缓冲已部署：韩国已通过补充预算，印尼、马来西亚、泰国存在财政补贴，印度零售价格基本未变，台湾实施燃料价格平滑机制（“双轨温和调涨”，至少吸收60%）并延长关键商品税收减免。
• 能源储备：韩国、中国、台湾总储备（战略加商业）超过100天；台湾已确保液化天然气供应至5月，正寻求6月额外美国货物；韩国实施四阶段应急计划，包括库存提取和液化天然气多元化。
• 非技术经济体（印度、菲律宾、印尼、泰国）因起点较低、能源进口缓冲不足及财政空间有限，更易受冲击。
• 技术经济体（台湾、韩国、马来西亚）因技术需求强劲、财政空间和原油缓冲而更具韧性。
• 长期冲突可能导致能源实物短缺，对经济活动造成非线性打击。
• 不确定性使央行短期内保持谨慎，但财政刺激推动增长、通胀上升和货币压力意味着央行可能偏鹰。
• 菲律宾加息预期取代降息，新加坡金管局预计4月收紧，印尼降息预期推迟至下半年。
• 中国1-2月实际活动强劲：基础设施固定资产投资同比增长11.4%，工业生产加速，零售销售改善（服务业销售增长5.6%），但房地产持续低迷，新房价格较2021年峰值下跌13.2%，二手房下跌22%。
• 中国GDP预测：一季度环比年率上调至7.2%，但后续季度下调，全年维持4.7%；2026年CPI通胀预测上调至1.0%。

论述逻辑

中东冲突导致能源价格飙升 → 亚洲进口成本上升，贸易条件恶化 → 但技术出口强劲（马来西亚技术出口季度环比年率123%，台湾技术订单稳健，韩国技术出口活跃）提供上行支撑 → 财政缓冲（补贴、税收减免、燃料价格平滑）和能源储备（原油储备超100天，液化天然气多元化）缓解冲击 → 因此增长下调幅度有限，通胀上调但受财政干预缓冲 → 非技术经济体缓冲较少，更易受损 → 央行因通胀和货币压力偏鹰，菲律宾加息、新加坡收紧、印尼降息推迟。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出长期冲突可能导致能源实物短缺，对活动造成非线性打击。
• 中国GDP预测：一季度环比年率7.2%，二季度4.0%，三季度3.2%，四季度3.2%，全年4.7%。
• 中国CPI预测：一季度1.0%，二季度1.0%，三季度1.3%，四季度0.7%，全年1.0%。
• 印度GDP预测：一季度7.4%，二季度4.3%，三季度5.5%，四季度5.5%，全年6.0%。
• 印度CPI预测：一季度3.1%，二季度4.2%，三季度4.4%，四季度5.0%，全年4.6%。
• 报告未明确提及风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: EM Asia GDP forecast

Figure 2: EM Asia CPI forecast

Figure 3: EMAX exports by product category

Table 1: 2026 GDP forecast revision

Table 2: 2026 CPI forecast revision

Table 3: EM Asia data release