2026-07-14 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银：中国油气与化工行业：化工股指数自6月以来下跌9%

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原标题：Weekly tracker: Chemical stock index down 9% since June; PP/PVC/PFY inventory down WoW

摘要

瑞银7月14日发布的周度追踪报告显示，中国化工股指数自6月以来下跌9%，CCPI（中国化工品价格指数）6月环比下降6%。炼油端，地炼开工率环比回升3.6ppt至46.58%，但国有炼厂开工率环比下降0.12ppt至67.8%；中国原油加工量环比下降236kb/d至11,833kb/d，原油库存由降转升。化工端，PX开工率环比大降7ppt至61%（同比降19ppt），PTA开工率环比降4ppt至58%（同比降23ppt）；乙烯（石脑油路线）开工率环比降2ppt至73%，MTO路线开工率环比升2ppt至82%。库存方面，PP库存环比降4%（同比降30%）至406kt，PVC库存环比降1%（同比降19%）至431kt，聚酯长丝（PFY）库存环比降14%（同比增37%）。价差方面，PTA价差环比扩大302%，聚酯POY价差环比扩大4%。报告推荐油气公司（中石油、中石化、中海油）及部分化工股（万华、宝丰、亚钾、东岳），认为近期回调后估值具吸引力。

主要观点

化工股指数自6月以来下跌9%，CCPI 6月环比下降6%，与原油价格下跌同步。
国有炼厂开工率环比降0.12ppt至67.8%；地炼开工率环比回升3.6ppt至46.58%，因部分炼厂提高开工率以应对炼油利润改善。
中国原油加工量环比下降236kb/d至11,833kb/d；原油库存由降转升，截至7月13日总库存约1,288mmbbl。
乙烯（石脑油路线）开工率环比降2ppt至73%（同比降7ppt）；MTO路线开工率环比升2ppt至82%（同比降4ppt）。
PE开工率环比/同比均降1ppt至79%；PP开工率环比升2ppt至66%（同比降9ppt）；PDH开工率环比持平于64%。
PVC开工率环比降3ppt至65%（前值68%）。
PX开工率环比大降7ppt至61%（同比降19ppt）；PTA开工率环比降4ppt至58%（同比降23ppt）；聚酯长丝开工率环比持平于74%（同比降15ppt）。
TDI开工率环比降3ppt至64%；MDI/TiO2开工率环比持平于72%/78%。
PP库存环比降4%（同比降30%）至406kt；PE库存环比增24%（同比降11%）至438kt；PVC库存环比降1%（同比降19%）至431kt。
TiO2库存环比增4%（同比降35%）至213kt；PFY库存环比降14%（同比增37%）；硅酮DMC库存环比增3%（同比降9%）至45kt。
制冷剂R22/R134a均价环比上涨30%/3%，因高温支撑维修需求释放。
PTA价差环比扩大302%，聚酯POY价差环比扩大4%，主因PTA装置集中检修及持续去库导致供应偏紧。
报告偏好油气公司（中石油、中石化、中海油），认为其股息率具吸引力；同时认为万华、宝丰、亚钾、东岳等化工股近期回调后估值具吸引力。

论述逻辑

原油价格下跌 → CCPI 6月环比下降6% → 化工股指数自6月以来下跌9%。炼油端，地炼开工率回升但国有炼厂下降，整体原油加工量下降，库存由降转升。化工端，PX、PTA开工率大幅下降，导致PTA供应偏紧，PTA价差环比扩大302%；聚酯POY价差亦扩大。制冷剂因高温需求上涨。库存方面，PP、PVC、PFY库存环比下降，PE库存上升。基于估值和股息率，推荐油气公司及部分化工股。