高盛：GS 天岳先进（SICC，688234.SS）：亚洲领袖峰会2026纪要

摘要

高盛研究团队（Verena Jeng、Allen Chang、Yifan Hu）在香港举办的亚洲领袖峰会 2026（2026 年 8 月 31 日至 9 月 2 日）上接待了天岳先进管理层，管理层对未来盈利增长保持乐观，核心驱动是 SiC 在电动车与 AIDC（AI 数据中心）的持续渗透、终端市场从 EV 扩展至 AI 数据中心与 AI 眼镜，以及向 8/12 英寸 SiC 衬底的产品组合升级带动综合 ASP 与毛利率提升。 高盛对公司维持正面看法，预计 2026-28E 净利润复合增速达 +87%，依据包括各终端市场 SiC 渗透率提升、8/12 英寸晶圆组合升级、依托强研发与持续扩产的份额扩张，以及组合优化与良率改善带来的毛利率扩张。 管理层强调未来收入增长将主要来自 SiC 衬底出货量增长而非提价。 但基于估值合理，高盛维持中性评级，12 个月目标价 104 元人民币，基于 32.2x 2029E P/E，目标倍数由同行交易 P/E 与前瞻年度基本面（EPS 同比、OPM）的平均比率推导。 上下行风险包括 12 英寸 SiC 衬底放量节奏、6/8 英寸衬底价格降幅以及毛利率改善速度。 目标价历史显示最近一次（2026 年 8 月 3 日）目标价为 104.00 元，当日收盘价 81.39 元。

主要观点

• 高盛在香港举办的亚洲领袖峰会 2026（8 月 31 日至 9 月 2 日）上接待天岳先进管理层进行交流。

• 管理层对未来盈利增长保持乐观，驱动力为 SiC 在电动车和 AIDC 的持续导入，以及向 8/12 英寸 SiC 衬底的产品组合升级，带动综合 ASP 与毛利率提升。

• 高盛预计公司 2026-28E 净利润复合增速达 +87%。

• 高盛列出四大增长驱动：各终端市场 SiC 渗透率提升、产品组合向 8/12 英寸晶圆升级、依托强研发与持续扩产实现市场份额扩张、产品组合与良率改善推动毛利率扩张。

• 公司终端市场从电动车扩展至 AI 数据中心、AI 眼镜，支撑盈利增长与利润率扩张。

• 管理层认为 SiC 在电动车中的导入持续上升，已渗透至更多预算级车型，赋能快充功能。

• SiC 功率半导体在 AIDC 中的渗透率上升也为公司带来上行空间。

• 公司预计收入增长将主要由 SiC 衬底出货量增长驱动，而非依靠提价。

• 高盛维持中性评级，12 个月目标价 104 元人民币，基于 32.2x 2029E P/E。

• 目标 P/E 倍数由同行交易 P/E 与前瞻年度基本面（EPS 同比增速与 OPM）的平均比率推导得出。

• 报告列出三条上下行风险：12 英寸 SiC 衬底放量节奏快于/慢于预期、6/8 英寸 SiC 衬底价格降幅小于/大于预期、毛利率改善快于/慢于预期。

• 目标价历史显示：2026 年 8 月 3 日目标价 104.00 元、收盘价 81.39 元；2026 年 1 月 1 日目标价 115.00 元、收盘价 88.88 元。

论述逻辑

• 峰会交流（8 月 31 日至 9 月 2 日）→ 管理层确认 SiC 在 EV 向更多预算级车型渗透并支持快充、SiC 功率器件在 AIDC 渗透率上升 → 公司收入增长主要由 SiC 衬底出货量驱动而非提价 → 8 英寸及以上产品占比提升带来更高毛利率 → 高盛据此推导 2026-28E 净利润 +87% CAGR。

• 盈利高增长预期成立 → 但当前估值已合理反映基本面 → 维持中性评级，12 个月目标价 104 元（基于 32.2x 2029E P/E，倍数由同行估值与前瞻基本面比率推导）。

关键展望

• 评级与目标价：维持中性评级，12 个月目标价 104 元人民币，基于 32.2x 2029E P/E。

• 盈利预测窗口：高盛预计公司 2026-28E 净利润复合增速 +87%。

• 上行/下行风险一：12 英寸 SiC 衬底放量快于/慢于预期。

• 上行/下行风险二：6/8 英寸 SiC 衬底价格降幅小于/大于预期。

• 上行/下行风险三：毛利率改善快于/慢于预期。

• 未来验证点：管理层对未来数年 SiC 衬底出货量增长及向 8 英寸及以上产品组合升级保持乐观。

推荐标的

• SICC（天岳先进，688234.SS）：评级中性，12 个月目标价 104 元人民币（基于 32.2x 2029E P/E）；理由：高盛对公司持正面看法、预计 2026-28E 净利润 +87% CAGR，但基于估值合理维持中性。