方正证券 其他酒类行业事件点评报告：黄酒龙头变革成效渐显，高端化与全国化共振

摘要

方正证券研究所2026年9月16日发布其他酒类行业事件点评，行业评级为“推荐”，认为近期黄酒龙头股价持续走强，主要系白酒行业持续调整背景下黄酒企业加速变革的成效获市场认可，黄酒已持续突破高端白酒核心渠道并由中报结构表现验证。 会稽山以高端单品“兰亭”为核心抓手，自2026年4月起进入大商签约密集落地期：4月与河南茅五剑贸易合资组建子公司，此后签约东北白山方大、广东广兴湖、北京糖业烟酒集团、长沙智潮优选、哈尔滨一言酒鼎，9月6日与四川盛世群运战略合作（其董事长杨波兼任茅台四川经销商联谊会会长、手握全川五千余个终端网点），9月8日兰亭与南京国策签约，9月10日再签邢台中天酒业，半年内累计牵手近10家名酒大商；古越龙山路径不同，2026年3月成立西南分公司推行“三包”承包模式，5月与北京糖业烟酒集团战略合作，近期与广东粤强酒业联合发布定制新品“琥珀光”。 26H1中报验证破局成效：会稽山总营收/归母净利润分别同比+4.4%/+37.0%，中高端黄酒销售同比+14.2%，长三角以外区域销售同比+76.6%；古越龙山总营收/归母净利润分别-11.9%/+1.4%，高端系列整体同比+9.8%，“青花醉”系列同比+35.2%，“无高低”江浙沪以外收入占比超60%。 报告认为酒类多元化是全球烈酒共同趋势，黄酒有望借健康饮酒理念与高端化转型加速回归高端商务及礼赠市场，相较万亿级国内白酒消费市场，几个百分点渗透率变化即可带来行业级发展空间。 报告判断突破点权重应高于成功率权重，供给侧改革下政策、人才、经销资源持续向行业集中，正循环有望逐步形成并强化，看好行业总量增长与龙头公司长效提升；风险包括消费环境疲软、新品推广不畅与市场竞争加剧。

主要观点

• 行业评级为“推荐”；近期黄酒龙头股价持续走强，主要系白酒行业持续调整背景下黄酒企业加速变革的成效获市场认可，黄酒持续突破高端白酒核心渠道并已由中报结构表现验证。

• 行业基础数据：上市公司总家数10家，总股本60.52亿股，销售收入107.04亿元，利润总额14.05亿元，行业平均PE 673.46，平均股价9.27元。

• 白酒行业持续调整、头部品牌渠道收益承压，为高端黄酒渠道突破提供条件；会稽山、古越龙山路径分化，共拓黄酒蛋糕。

• 会稽山以高端单品“兰亭”为核心抓手，自2026年4月起进入大商签约密集落地期：4月与河南茅五剑贸易合资组建子公司深耕中原，此后相继签约东北白山方大、广东广兴湖、北京糖业烟酒集团、长沙智潮优选、哈尔滨一言酒鼎；9月6日与四川盛世群运签署战略合作（其董事长杨波兼任茅台四川经销商联谊会会长，手握全川五千余个终端网点），9月8日兰亭与南京国策签约补强江苏市场，9月10日再签邢台中天酒业，半年内累计牵手近10家名酒大商。

• 古越龙山同步推进、路径不同：2026年3月成立西南分公司，由销售公司一把手亲自挂帅，推行“费用承包、指标承包、利润承包”三包模式；5月与北京糖业烟酒集团达成战略合作；近期与广东粤强酒业联合发布定制黄酒新品“琥珀光”。

• 两者起点、禀赋不同：会稽山偏向“单点突破、深度绑定”，快速切入白酒大商圈层资源；古越龙山侧重战略区域组织机制创新，以承包制释放区域团队能动性，产品覆盖国酿、青花醉至年轻化产品全价格带；报告认为行业远未进入存量竞争，两家公司共同目标是借助白酒大商已有高净值客群和品鉴运营能力，推动黄酒从区域佐餐酒向全国性高端社交酒价值跃迁。

• 中报验证破局成效（会稽山）：26H1总营收/归母净利润分别同比+4.4%/+37.0%，其中中高端黄酒销售同比+14.2%，国内长三角以外区域销售同比+76.6%。

• 中报验证破局成效（古越龙山）：主动调整下26H1总营收/归母净利润分别同比-11.9%/+1.4%，高端系列产品整体同比增长9.8%，“青花醉”系列销售同比增长35.2%，年轻化核心产品“无高低”江浙沪以外市场收入占比超60%。

• 行业展望：酒类发展多元化是全球烈酒共同趋势，我国烈酒消费结构受经济动能切换及人口代际变化影响有望变革，黄酒有望借健康饮酒理念普及与自身高端化转型加速回归高端商务及礼赠市场；当前黄酒消费在区域和人群上仍存广泛空白，相较万亿级国内白酒消费市场，几个百分点渗透率变化即可为黄酒带来行业级发展空间。

• 报告认为看待当前行业发展突破点权重应高于成功率权重，消费氛围整体起势或仍需培育过程，但供给侧改革驱动产业复兴，龙头战略协同，政策、人才、经销资源持续向行业集中，正循环有望逐步形成并强化，看好行业总量增长与龙头公司长效提升。

论述逻辑

• 白酒行业持续调整、头部品牌渠道收益承压 → 为高端黄酒突破白酒核心渠道提供条件

• 会稽山以“兰亭”单点突破、半年内签约近10家名酒大商 + 古越龙山以承包制组织创新、名酒大商合作与定制新品“琥珀光”完善全国布局 → 两家共同借白酒大商高净值客群和品鉴运营能力，推动黄酒向全国性高端社交酒价值跃迁

• 26H1中报结构表现优于总量（会稽山利润+37.0%、长三角以外+76.6%；古越龙山高端系列+9.8%、青花醉+35.2%）→ 验证变革成效，打开黄酒高端化及全国化想象空间

• 万亿级白酒市场的渗透空间 + 供给侧改革、资源向行业集中形成正循环 → 看好行业总量增长与龙头公司长效提升，行业评级“推荐”

关键展望

• 行业评级“推荐”，按评级定义即分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。

• 黄酒有望借健康饮酒理念普及与自身高端化转型，加速回归高端商务及礼赠市场，承接部分原本由白酒满足的社交需求。

• 消费氛围整体起势或仍需培育过程，报告认为突破点权重应高于成功率权重，供给侧改革驱动的正循环有望逐步形成并强化。

• 风险提示：消费环境疲软风险；新品推广不畅风险；市场竞争加剧风险。

推荐标的

• 会稽山：报告重点分析的黄酒龙头，26H1总营收/归母净利润同比+4.4%/+37.0%，以高端单品“兰亭”切入白酒大商圈层，中高端黄酒销售同比+14.2%、长三角以外区域销售同比+76.6%；报告未给出个股评级与目标价。

• 古越龙山：报告重点分析的黄酒龙头，26H1总营收/归母净利润同比-11.9%/+1.4%，高端系列整体同比+9.8%、“青花醉”系列同比+35.2%、“无高低”江浙沪以外收入占比超60%；报告未给出个股评级与目标价。

• 行业层面给予“推荐”评级，看好行业总量增长与龙头公司长效提升。