高盛中国：4月服务PMI回升

原标题：China: Unofficial services PMI rose in April; April trade data preview

摘要

高盛指出，4月民间口径中国服务业PMI从3月52.1升至52.6，高于高盛预测52.3和彭博共识52.0，显示服务业活动加快。分项上，新业务指数从50.6升至52.6，就业指数从48.6升至49.7，新出口订单从49.1升至49.7，但投入价格从50.7升至51.1而产出价格仅从49.5微升至49.7，说明服务企业利润率仍承压。贸易方面，高盛预计4月出口同比增速从3月+2.5%加快至+12%，进口同比增速从+27.8%放缓至+20%，隐含贸易顺差约900亿美元。

主要观点

• 4月民间服务业PMI升至52.6，高于3月52.1，也高于高盛52.3和市场52.0的预期，显示服务业景气扩张有所加快。

• 新业务指数从50.6升至52.6，是服务活动改善的核心分项；受访企业提到市场状况改善、业务创新、新项目开发、新产品推出和促销活动支撑新业务回升。

• 就业分项从48.6升至49.7，虽仍略低于荣枯线，但显示服务企业用工压力有所缓和，劳动力需求没有继续恶化。

• 新出口订单从49.1升至49.7，外需相关服务需求仍未明显扩张，但边际改善，说明海外需求对服务业的拖累有所减轻。

• 价格分项显示利润率仍承压，投入价格从50.7升至51.1，受中东冲突推升油价和燃料价格影响；产出价格仅从49.5升至49.7，仍低于50，说明企业仍在降价。

• 贸易前瞻方面，高盛预计4月出口同比增长12%，较3月2.5%明显加快，理由包括韩国对华贸易数据更强以及民间制造业PMI改善。

• 进口方面，高盛预计4月同比增长20%，低于3月27.8%，部分因2026年4月工作日少于2025年，压低同比表现。

• 季调环比看，高盛预计4月出口增长2.2%、进口增长2.5%，隐含贸易顺差约900亿美元，表明贸易顺差仍保持较高水平。

论述逻辑

服务业PMI和新业务指数上升 → 服务活动边际加快但就业和出口订单仍接近荣枯线 → 投入价格受油价影响上升而产出价格仍低于50 → 利润率继续承压 → 外部贸易数据和制造业PMI改善支持出口加速，但工作日因素使进口同比放缓。

关键展望

• 服务业方面，若新业务改善持续，服务活动短期可维持扩张，但产出价格仍低于50意味着利润修复不稳。

• 贸易方面，高盛预计4月出口同比+12%、进口同比+20%，贸易顺差约900亿美元。

• 成本方面，中东冲突导致油价和燃料价格上升，可能继续推升服务企业投入成本并压缩利润率。

关键图表

Figure 1：Figure 1：民间服务业PMI在4月上升，而官方服务业PMI下降