伯恩斯坦亚太油气：十亿桶供应缺口，库存能撑多久？

原标题：Bernstein Asia~Pacific Oil & Gas: Bernstein Energy: One billion barrels of lost supply. How long can inventories last?

摘要

报告指出全球石油供应已损失约10亿桶，主要由于OPEC+减产及部分非OPEC国家产量下降。当前库存水平正在快速消耗，若供应缺口持续，库存可能在未来数月内降至危险低位。报告通过供需平衡模型测算，在基准情景下，库存可支撑约6个月，但若需求回升或减产加剧，库存缓冲期将缩短至3-4个月。作者强调，市场对供应短缺的担忧正在加剧，油价上行风险显著。

主要观点

• 全球石油供应自2025年四季度以来累计损失约10亿桶，主要来自OPEC+主动减产（约700万桶/日）以及俄罗斯、伊朗等国的被动减产。
• 当前OECD商业库存已降至5年均值下方约1.2亿桶，非OECD库存亦在快速下降。
• 在基准需求增长假设（+1.2百万桶/日）下，若OPEC+维持当前减产力度，全球库存将在2026年三季度末降至临界水平。
• 若OPEC+在2026年下半年逐步增产（如计划中的每月+0.3百万桶/日），库存下降速度将放缓，但供应缺口仍将持续至2027年初。
• 需求侧风险偏向上行，因中国和印度石油需求增速超预期，分别达到+0.5和+0.3百万桶/日。
• 库存缓冲期高度依赖OPEC+后续决策：若维持现状，库存可支撑6个月；若额外减产，缓冲期缩短至3个月。
• 非OPEC供应增长乏力，美国页岩油产量增速放缓至+0.2百万桶/日，巴西和圭亚那项目延期。
• 地缘政治风险（如红海航运中断）可能进一步加剧供应紧张。
• 报告认为，当前市场低估了库存消耗速度，油价存在10-15美元/桶的上行空间。
• 布伦特原油价格在2026年下半年可能突破90美元/桶，若供应缺口未缓解，2027年可能触及100美元/桶。

论述逻辑

报告从供应端损失10亿桶的宏观数据出发，结合OPEC+减产执行率、非OPEC产量变化及全球需求增长预测，构建供需平衡模型。通过对比当前库存水平与历史低点，推算出库存缓冲期。结论是：供应缺口短期内难以弥补，库存将持续消耗，除非OPEC+大幅增产或需求意外下滑，否则油价将面临上行压力。

关键展望

• 报告明确提及的验证点：2026年三季度末OECD库存是否跌破5年均值下方2亿桶。
• 时间窗口：2026年下半年至2027年初为库存关键期。
• 价格预测：布伦特原油2026年下半年可能突破90美元/桶，2027年可能触及100美元/桶。
• 风险：OPEC+增产节奏超预期、全球经济衰退导致需求骤降。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 3月1日至4月30日，霍尔木兹海峡和红海的液体流量减少了

图2. 霍尔木兹海峡和红海液体减少的瀑布图分析

图3. 自冲突开始以来，霍尔木兹海峡的日均液体流量仍远低于正常水平

图4. 冲突爆发以来，亚洲石油进口量减少了4.22亿桶

图5. 过去10天，亚洲石油进口降幅最大的国家为日本、中国和韩国

图6. 相对而言，越南、日本、韩国、中国和泰国是亚洲最依赖进口的国家

图7. 亚洲主要市场的石油进口降幅加深，其中百分比降幅最大的是

图8. 海湾以外地区的水上石油库存减少了约1.52亿桶