高盛：现代摩比斯（012330.KS）：2026年亚洲领导者会议要点：管理层重点强调售后、电子业务及电气化业务利润率韧性202691

摘要

高盛在与现代摩比斯管理层举办投资者交流会后发布纪要，重申“买入”评级与12个月目标价710,000韩元，较2026年8月31日收盘价453,500韩元存在56.6%上行空间，目标价基于15.0x目标P/E应用于2035E EPS并折现至2027年6月。 管理层强调售后（A/S）业务的结构性稳定，预计即便面临近期汇率逆风，OPM仍将维持23–25%，并凭借替换件需求刚性提供可靠现金流缓冲。 核心零部件方面，若剔除临时性原材料成本通胀，电子零部件本可实现中等个位数OPM；随着新一代座舱AI与先进驾驶舱在 Hyundai Motor Group 产品线铺开，Mobis单车配套价值显著提升，HMC Avante/Elantra改款更将一次性完成全面电子升级。 电气化业务此前因全球EV普及慢于预期而承压，高盛预计经营环境将逐步、逐季复苏，近期驱动包括Waymo车辆零部件、面向欧洲的Ioniq 3车型，以及2027年美国EREV平台的关键电气化子系统供应机会。 机器人执行器业务已完成供应链整合、原型定于四季度发布，长期定位覆盖约70%的BOM成本，并以轻资本模式实现中等至高个位数OPM。 高盛预测公司营收由2025年的61,118.1十亿韩元增至2028E的74,879.9十亿韩元，EPS由40,993韩元升至66,031韩元；主要下行风险为印度工厂火灾引发的成本通胀与生产中断，以及Boston Dynamics或HMG自动驾驶推进不及预期。

主要观点

• 售后（A/S）业务利润率结构性稳定：管理层重申对A/S板块的强信心，预计尽管存在近期汇率逆风，OPM仍将保持在23–25%区间。

• A/S部门凭借替换件需求刚性、不可延后以及全球物流优化，持续提供可靠的现金流缓冲，以对冲模块制造业务的周期性波动。

• 核心零部件板块经营明显改善：管理层指出，若剔除临时性原材料成本通胀，电子零部件本可实现中等个位数（MSD）OPM。

• 单车配套价值量显著提升：随着新一代座舱AI与先进驾驶舱在 Hyundai Motor Group 产品线上铺开，Mobis单车内容价值大幅增加。

• HMC Avante/Elantra改款（上次全换代未进行重大电子架构更新）将一次性完成全面电子升级，叠加全球OEM非独家订单加速获取，共同支撑核心零部件的多年增长轨迹。

• 电气化业务展望逐季温和复苏（高盛观点）：该部门历史上因全球EV普及慢于预期而拖累利润率，经营环境现已具备逐步改善的条件。

• 电气化近期量产驱动明确：Waymo车辆零部件与面向欧洲市场的Ioniq 3车型；Mobis还有望为集团即将推出的2027年美国EREV（增程式电动车）平台供应关键电气化子系统。

• 机器人执行器业务已完成人形及机器人执行器的供应链整合，原型定于四季度（4Q）发布；业务范围扩展至夹爪、集成传感器模块与控制器，长期定位覆盖约70%的总BOM成本。

• 机器人业务为轻资本模式：复用现有汽车电机、齿轮与传感器产线，无需重型专用资本开支；随集团部署放量，管理层预计机器人零部件组合可实现中等至高个位数（MSD–HSD）OPM。

• 评级与目标价：买入评级，12个月目标价710,000韩元，基于15.0x目标P/E应用于2035E EPS并折现至2027年6月；现价453,500韩元（2026年8月31日收盘），上行空间56.6%。

• 下行风险有二：一是印度工厂火灾带来的成本通胀相关利润率压力与生产中断；二是Boston Dynamics或HMG自动驾驶推进的执行慢于预期。

论述逻辑

• 事件起点：高盛为现代摩比斯管理层举办投资者交流会，讨论聚焦四大主题——A/S结构性利润率韧性、车载电子内容量提升、电气化业务逐步扭亏、机器人执行器供应链准备就绪。

• A/S链条：替换件需求刚性+全球物流优化 → OPM稳定于23–25% → 形成可靠现金流缓冲 → 对冲模块制造的周期性波动；电子零部件链条：剔除原材料通胀后可达MSD OPM + 座舱AI/先进驾驶舱抬升单车内容价值 + Avante/Elantra改款一步完成电子升级 + 全球OEM非独家订单加速 → 核心零部件多年增长。

• 电气化链条：全球EV普及慢于预期曾压制利润率 → Waymo零部件与出口欧洲的Ioniq 3提供近期量产驱动 + 2027年美国EREV平台子系统供应机会 → 经营环境逐季温和复苏；机器人链条：供应链整合完成+4Q原型发布 → 扩展至夹爪/集成传感器模块/控制器、长期覆盖约70% BOM → 轻资本复用汽车电机、齿轮与传感器产线 → MSD–HSD OPM。

• 结论链条：四大业务的利润率韧性与多年增长驱动 → 维持买入评级，12个月目标价710,000韩元（15.0x目标P/E应用于2035E EPS、折现至2027年6月），对应现价453,500韩元、上行空间56.6%；风险落在印度工厂火灾的成本与生产冲击及Boston Dynamics/HMG自动驾驶执行进度上。

关键展望

• 机器人执行器原型定于四季度（4Q）发布，是近期可验证的业务进展节点。

• 集团即将推出的2027年美国EREV（增程式电动车）平台有望成为Mobis关键电气化子系统的供应增量。

• 电气化业务的近期观察点为Waymo车辆零部件与面向欧洲的Ioniq 3车型放量，对应逐季温和复苏的判断。

• 评级与目标价窗口：买入评级、12个月目标价710,000韩元；目标价于2026年6月11日由460,000韩元（2026年2月2日）大幅上调，报告日现价453,500韩元、上行空间56.6%。

• 风险提示：印度工厂火灾造成的成本通胀与生产中断；Boston Dynamics或HMG自动驾驶推进执行慢于预期。

推荐标的

• 现代摩比斯（Hyundai Mobis，012330.KS）：买入，12个月目标价710,000韩元，现价453,500韩元，上行空间56.6%；理由为A/S业务OPM稳定于23–25%、电子零部件与机器人业务的多年增长及利润率改善；目标价基于15.0x目标P/E应用于2035E EPS并折现至2027年6月；市值41.1万亿韩元（301亿美元），M&A Rank为3。

• 同覆盖宇宙公司（报告披露，未给出各自评级）：Doosan Robotics、HD Hyundai Electric、HL Mando、Hanwha Aerospace、Hyosung Heavy Industries、Hyundai Mobis、Hyundai Motor、Hyundai Rotem、Kia、LS Electric、Robotis。