2026-10-07 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦广达（2382.TT）简评广达月度销售额符合市场一致预期

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摘要

伯恩斯坦对广达（2382.TT）维持Underperform（跑输大市）评级，目标价250.00新台币，较2026年10月7日收盘价335.00新台币存在(25)%的下行空间。广达3Q26销售额符合市场一致预期，NT$口径高出一致预期0.8%，营收环比增长8%、同比增长125%至NT$1.1Tr，7-9月合计营收按美元计同比增长111%。 7-8月的月度销售原本隐含更高的季度营收（原文c. NT$1.2B），但9月营收环比下降23%（同比增长69%），反映代工（consignment）项目的影响。管理层指引新项目从买断卖断（buy-sell）模式逐步转向代工模式以缓解高价值芯片的营运资金压力，并预期向Rubin机架过渡平稳；伯恩斯坦则认为短期存在可能拖累营收一至两个月的供应链执行风险。与其他覆盖的AI标的相比，广达的内容价值增长潜力相对有限。估值上，报告按11倍P/E对2027年EPS预估NT$23.1设定NT$250目标价，当前交易于11倍远期P/E（5年均值13x）与0.9倍相对P/E（5年均值0.9x，对比TWSE）。上行风险包括2026-27年超大规模云厂商AI服务器需求超预期、AI服务器毛利率拖累小于预期以及PC出货（尤其消费PC）超预期。

主要观点

广达3Q26销售额符合市场一致预期，NT$口径高出一致预期0.8%。

3Q26营收环比增长8%、同比增长125%至NT$1.1Tr。

7-9月合计营收按美元计同比增长111%。

9月营收环比下降23%（同比增长69%），而7-8月月度销售隐含的是更高的季度营收水平（原文c. NT$1.2B）。

管理层指引新项目从买断卖断模式逐步转向代工模式，以缓解高价值芯片的营运资金负担。

管理层预期向Rubin机架过渡平稳，但伯恩斯坦认为短期存在可能拖累营收一至两个月的供应链执行风险。

与伯恩斯坦覆盖的其他AI标的相比，广达的内容价值增长潜力相对有限。

目标价NT$250按11倍P/E对应2027年EPS预估NT$23.1；当前交易于11倍远期P/E（5年均值13x），相对P/E为0.9x（5年均值0.9x，对比TWSE）。

财务预测：营收F25A/F26E/F27E为2,124/3,608/4,169（表注以十亿计），EPS为18.91/21.07/23.08新台币，EBIT利润率4.1/2.8/2.9，报告P/E为17.7x/15.9x/14.5x。

股价表现：YTD绝对回报23.2%（ASIAX为20.7%），12个月相对回报(13.6)%；52周区间438.00/260.00新台币，股息率4.7%，市值1,376.06（TWD B）。

评级历史：2024年7月9日首次覆盖Underperform/NT$250.00，2024年8月19日NT$240.00，2025年12月8日NT$250.00。

论述逻辑

9月月度销售数据公布 → 3Q26合计营收符合一致预期（NT$口径高出0.8%，环比+8%、同比+125%至NT$1.1Tr，美元口径7-9月同比+111%）→ 但9月环比-23%暴露代工模式转换的影响：管理层指引新项目由buy-sell转向consignment以缓解高价值芯片营运资金压力 → 管理层预期Rubin机架过渡平稳，伯恩斯坦则认为存在拖累营收一至两个月的供应链执行风险 → 叠加相对其他AI覆盖标的有限的内容价值增长潜力 → 维持Underperform评级 → 按11倍2027年EPS预估NT$23.1设定NT$250目标价，较收盘价335.00新台币隐含(25)%下行空间。