摩根大通：亚洲外汇策略——人民币与日元展望

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摘要

报告认为，人民币在2026年下半年将面临温和贬值压力，主要源于中美利差扩大和资本外流；日元则因日本央行货币政策正常化而有望走强。预计美元兑人民币年底目标为7.35，美元兑日元目标为130。报告强调，亚洲外汇市场波动性将上升，但人民币和日元走势分化明显。

主要观点

• 人民币贬值压力来自中美利差扩大：美国10年期国债收益率维持在4.5%以上，而中国10年期国债收益率降至2.8%，利差扩大至170个基点。
• 资本外流加剧：2026年上半年中国资本外流规模达800亿美元，高于2025年同期的600亿美元。
• 日本央行加息路径明确：预计2026年7月加息25个基点至0.75%，年底前再加息一次至1.00%。
• 日元套利交易平仓：随着日本利率上升，套利交易平仓将推动日元升值。
• 亚洲其他货币承压：韩元、泰铢等受人民币贬值影响，可能跟随走弱。
• 中国央行可能干预：报告指出中国央行有工具稳定汇率，但干预力度取决于贬值速度。

论述逻辑

中美货币政策分化 → 中美利差扩大 → 资本从中国流出 → 人民币贬值压力 → 中国央行容忍贬值以支持出口 → 日本央行加息 → 日元套利交易平仓 → 日元升值 → 亚洲货币分化。

关键展望

• 人民币：2026年底美元兑人民币目标7.35，风险偏上行（即人民币更弱）。
• 日元：2026年底美元兑日元目标130，风险偏下行（即日元更强）。
• 时间窗口：2026年第三季度人民币贬值加速，日元升值在7月加息后显现。
• 风险因素：若中美贸易摩擦缓和，人民币贬值压力减轻；若日本央行推迟加息，日元升值延迟。

推荐标的

• 做多美元兑人民币：目标7.35，止损7.10。
• 做空美元兑日元：目标130，止损140。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。