五矿期货 程靖茹 期货研究 金融期货 国债周报：资金面平稳，债市情绪有所缓和

摘要

五矿期货宏观金融组程靖茹发布的国债周报（2026/08/29）认为，近期经济数据显示内需仍有待修复，当前债市向下调整空间有限，往后看资金面有望延续宽松。 报告六维基本面评分中仅流动性获得+1（流动性压力有望缓解），基差为-1（净基差偏低），价格、经济、政策（政策空档期）、贴水均为0。 国内数据方面，7月制造业PMI生产指数环比降1.5个百分点至49.9%、新订单环比降2.7个点至48.5，出口（美元计价）同比增长23.9%，固定资产投资累计同比-6.7%、其中房地产投资-19.2%，70个大中城市二手房价格同比-5.4%。 海外方面，美国二季度GDP实际同比2.10%、7月ISM制造业PMI升至55.6、CPI同比3.4%，欧元区二季度GDP初值同比升1%高于预期的0.5%。 报告提示长端利率因通胀数据改善存在一定压力，但消费和地产偏弱限制上行空间，相比方向性机会债市更偏向结构性行情。

主要观点

• 总体判断：内需仍有待修复，当前债市向下调整空间有限，往后看资金面有望延续宽松；相比方向性机会，债市更偏向结构性行情。

• 基本面六维多空评分：基差-1（净基差偏低）、流动性+1（流动性压力有望缓解），价格、经济、政策、贴水均为0，对应价格适中、政策空档期、贴水适中、基本面改善仍需观察。

• 期现市场：报告跟踪TF当季合约收盘价及年化贴水、TF主力合约结算价及净基差，以及TS、TF收盘价与持仓量变化，5年期国债期货净基差处于跟踪区间。

• 制造业PMI走弱：2026年7月生产指数环比变动-1.5个百分点至49.9%，新订单环比变动-2.7个点至48.5，供需两端均回落至荣枯线下方。

• 外贸维持高增：7月出口（美元计价）同比增长23.9%（前值27.0%），进口同比增长27.5%（前值36.0%）；对美出口同比增速有所修复，对非美地区出口增速维持韧性。

• 投资与地产延续调整：7月固定资产投资累计同比-6.7%（前值-5.7%），房地产投资累计同比-19.2%（前值-18.0%），房地产市场延续调整。

• 房价仍在下行：7月70个大中城市二手住宅价格环比-0.3%（与前值持平），同比-5.4%（前值-5.6%）。

• 美国经济增长与通胀并存：二季度单季GDP现价折年数32475亿美元，实际同比增速2.10%，环比增长1.50%；7月CPI同比升3.4%（前值3.5%），环比升0.0%（前值-0.3%）。

• 美欧景气改善：美国7月ISM制造业PMI为55.6（前值53.3）；欧元区二季度GDP初值同比升1%（预期升0.5%），环比升0.4%（预期升0.2%），一季度终值同比自升0.3%修正至升0.5%。

• 货币金融数据偏弱：7月M1增速4.0%持平前值，M2增速7.7%（前值8.0%）有所回落；7月新增社融1.4万亿元，新增人民币贷款-3400亿元，同比少增2900亿元。

• 央行呵护流动性：7月MLF余额75000亿元、净投放1000亿元；本周央行进行19250亿元逆回购和5000亿元MLF操作，对冲5985亿元逆回购和6000亿元MLF到期后净投放12265亿元，DR007利率收于1.40%。

论述逻辑

• 起点是国内基本面偏弱：7月制造业PMI生产与新订单双双回落、固定资产投资与房地产投资跌幅扩大、二手房价格同比仍为负，报告据此判断内需仍有待修复、基本面改善仍需观察，债市向下调整空间有限。

• 其次看价格约束：通胀数据改善使经济逐步摆脱低通胀状态，长端利率存在一定压力；但消费和地产偏弱又限制利率上行空间，形成上有压力、下有支撑的区间格局。

• 再看流动性与政策：当前处于政策空档期，而央行通过逆回购与MLF净投放（本周净投放12265亿元、DR007收于1.40%）推动资金利率周内下行，流动性维度获+1评分，支撑资金面延续宽松的判断。

• 综合'向下空间有限＋上行空间受限＋资金面有望延续宽松'三重约束，报告最终得出相比方向性机会、债市更偏向结构性行情的结论。

关键展望

• 报告最核心的前瞻判断是资金面：往后看资金面有望延续宽松。

• 长端利率存在一定压力，但由于消费和地产偏弱，上行空间有限。

• 基本面改善仍需观察；报告未给出明确的利率点位目标、时间窗口或评级类量化预测。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。报告为国债期货周报，跟踪TS（2年期）、TF（5年期）国债期货合约的收盘价、持仓量、基差与贴水变化，未给出买卖评级或目标价。