摩根士丹利：智能手机：内存成本上升影响全行业，多数手机厂商提价应对

原标题：Smartphone: As rising memory costs affect the entire industry, most smartphone

摘要

摩根士丹利在2026年5月31日的报告中指出，内存成本上升正影响整个智能手机行业，多数OEM通过提高ASP来转嫁成本，但若转嫁不完全，近期利润率可能承压。小米凭借与组件供应商的紧密合作，在中国安卓同行中处于更有利位置。电动汽车方面，SU7成功推出且订单超8万，管理层对2Q26环比增长有信心，并维持全年交付目标。AIoT业务受国内补贴高基数影响，1H26增长承压，但海外势头健康，预计2H26国内恢复正增长。小米AI战略旨在丰富“人+车+家”生态，目前连接设备超10亿。报告维持小米“Overweight”评级，目标价45港元，较当前股价28.04港元有60%上行空间。

主要观点

• 内存成本上升影响全行业，多数智能手机OEM正提高ASP以转嫁成本压力。
• 若成本转嫁不完全，近期利润率压力可能持续。
• 小米与组件供应商的紧密合作使其在中国安卓同行中更具优势。
• 小米SU7成功推出，截至5月初订单超8万，管理层对2Q26环比增长有信心。
• YU7家族两款新车型于5月发布，另一款产品计划于2H26推出，公司维持全年交付目标。
• 国内补贴导致1H25高基数，使1H26 AIoT业务增长承压。
• 海外AIoT势头健康，预计2H26国内恢复正增长。
• 小米1Q26 AIoT利润率强劲，将继续优先考虑盈利能力。
• 小米AI战略旨在丰富“人+车+家”生态，目前连接设备超10亿。
• MiClaw仍处于测试阶段，新版本HyperOS计划于3Q26发布。
• 报告维持小米“Overweight”评级，目标价45港元，基于SOTP估值。
• 估值方法包括：智能手机业务采用剩余收益模型（CoE 11%，终端增长率3%），IoT业务（CoE 11%，终端增长率3%），互联网服务（CoE 11.4%，终端增长率6%），EV业务采用DCF（WACC 12.2%，终端增长率5%，概率加权30%牛市、60%基准、10%熊市），并加上投资价值。

论述逻辑

内存成本上升 → 智能手机OEM提高ASP转嫁成本 → 若转嫁不完全则利润率承压 → 小米凭借供应链关系优于同行 → 同时EV业务SU7订单强劲 → 新车型推出支撑全年目标 → AIoT短期受高基数影响但海外增长 + 国内2H26复苏 → 整体生态扩张（10亿+设备）→ AI战略（MiClaw测试、HyperOS 3Q26）增强生态粘性 → 维持Overweight评级及45港元目标价。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及：若成本转嫁不完全，近期利润率压力可能持续；EV业务后续季度持续增长；AIoT国内增长预计2H26恢复正增长；HyperOS新版本计划于3Q26发布。

推荐标的

• 小米集团 (1810.HK)：评级 Overweight，目标价 HK$45.00，当前股价 HK$28.04（2026年5月29日收盘），上行空间约60%。理由：SOTP估值，EV业务概率加权DCF，智能手机、IoT、互联网服务分别采用剩余收益模型。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。