花旗 奇鋐科技（3017.TW）：2026年二季度业绩超预期印证AI散热放量；目标价上调至3800新台币

摘要

花旗重申奇鋐科技（AVC，3017.TW）买入评级，目标价由3450新台币上调至3800新台币（仍基于25倍2027年预期EPS），现价2910新台币（8月12日13:30），对应预期股价回报30.6%、总回报31.3%。 2026年二季度净利润95.67亿新台币，环比增21%、同比增139%，超花旗/市场共识预估11%/12%；毛利率32.6%（环比+2.8个百分点、同比+8.2个百分点）高于双方预估，受服务器与液冷解决方案组合持续优化带动，另有2.55亿新台币净利息收入增厚利润。 管理层指引2026下半年收入较上半年增长，核心驱动为AI ASIC项目量产爬坡，Vera Rubin世代平台预计季度末开始贡献。 花旗预计3Q26E收入环比增长16%，4Q26E随GPU与AI ASIC液冷产品同步放量进一步加速，毛利率指引亦指向环比改善。 公司重申2026E/27E资本开支150亿/150亿以上新台币，彰显扩产信心；花旗将2026-28E盈利预测上调5%/12%/18%，对应EPS 102.70/153.21/185.53新台币。 报告认为平台转换风险已基本化解、2H26E能见度改善，共识预估仍有上修空间。

主要观点

• 2Q26净利润95.67亿新台币，环比+21%、同比+139%，超花旗/市场共识预估11%/12%

• 2Q26毛利率32.6%，环比+2.8个百分点、同比+8.2个百分点，高于花旗（31.3%）与共识（31.0%）预估，源于产品组合向服务器与液冷持续转移

• 2Q26收入491.21亿新台币，环比持平、同比+66%，略低于花旗/共识预估3%/2%，业绩超预期主要由毛利率与非营业项目驱动

• 非营业收益包含2.55亿新台币净利息收入，为净利润提供额外增厚

• 管理层指引2026下半年收入较上半年增长，主要靠AI ASIC项目量产爬坡，Vera Rubin世代平台预计于季度末开始贡献

• 花旗预计3Q26E收入环比+16%，4Q26E因GPU与AI ASIC液冷产品同步放量进一步加速

• 毛利率指引指向较2Q26环比改善，受服务器/液冷占比提升与经营杠杆增强带动

• 管理层重申2026E/27E资本开支150亿/150亿以上新台币指引，凸显产能扩张信心

• 花旗上调2026E/27E/28E盈利预测5%/12%/18%，对应净利润403.15/601.50/728.39亿新台币、EPS 102.70/153.21/185.53新台币

• 收入预测2026E微降1%至2185.05亿新台币，2027E/2028E上调7%/12%至3053.44/3633.28亿新台币

• 目标价由3450新台币上调至3800新台币，仍基于25倍2027E EPS，重申买入评级；预期股价回报30.6%、总回报31.3%

• 花旗认为AVC在主要客户AI GPU与AI ASIC项目中供应地位稳固，平台转换风险已基本化解、2H26E能见度改善，共识预估仍有上修空间

论述逻辑

• 起点：2Q26净利润96亿新台币超预期11%/12%、毛利率32.6%高于预估，直接验证产品组合向服务器与液冷转移的核心逻辑

• 传导：管理层指引2H26收入较1H26增长（AI ASIC量产爬坡+Vera Rubin季度末贡献）→ 花旗预计3Q26E收入环比+16%、4Q26E加速，毛利率环比改善

• 验证：重申150亿/150亿+新台币资本开支确认扩产 → 上调2026-28E盈利5%/12%/18% → 目标价3450→3800新台币（25x 2027E EPS）→ 重申买入，并判断共识预估仍有上修空间

关键展望

• 3Q26E收入环比+16%、4Q26E随GPU与AI ASIC液冷产品同步放量进一步加速，是花旗模型的关键验证窗口

• Vera Rubin世代平台预计于本季度末开始贡献收入

• 毛利率指引指向较2Q26环比改善，由服务器/液冷混合占比提升与更强经营杠杆驱动

• 12个月目标价3800新台币，预期股价回报30.6%、股息率0.7%、总回报31.3%，维持买入评级

推荐标的

• 奇鋐科技（AVC，3017.TW）：买入（重申），12个月目标价3800新台币（由3450上调，基于25x 2027E EPS），现价2910新台币（2026/8/12 13:30），预期股价回报30.6%、股息率0.7%、总回报31.3%；理由：AI GPU/AI ASIC液冷持续放量、毛利率环比改善、平台转换风险基本化解、2H26E能见度提升；市值1.142万亿新台币（约354.27亿美元）