GoldmanSachs：AI和能源让核心PCE短期更黏

原标题：US Economics Analyst: Mid-Year Inflation Outlook: Oil and AI vs. Wages and Rent

摘要

Goldman Sachs认为，美国核心PCE今年重新加速，主要来自能源价格传导、AI相关价格压力及其测算扭曲，以及股价上涨推升金融服务通胀；但在这些因素之外，底层核心通胀前景仍然温和。US-Iran协议降低了能源上行风险，油价预测下调意味着今年总体和核心PCE上行压力分别减少约0.2和0.05个百分点。报告预计，AI相关压力将在2026年12月对同比核心PCE贡献约0.4个百分点，在下半年早些时候峰值约0.6个百分点，但到2027年会消退。核心预测是：核心PCE到2026年12月仍为3.2%，但到2027年12月降至2.2%；核心CPI受AI测算和股市影响较小，将更快降至2.6%和2.2%。

主要观点

• 能源上行风险已经下降。US-Iran协议和近期油价回落使高盛大宗商品团队把2026年四季度布伦特均价预测下调至80美元、2027年下调至75美元，较此前90美元和80美元更低。这意味着年末总体PCE和核心PCE上行压力分别比此前假设减少约0.2和0.05个百分点。

• 商品价格传导仍会在今年推升核心PCE。除油价外，中东冲突影响过的非油海湾出口品价格已有回落，部分接近战前水平；精炼油产品价差和运输成本也预计逐步正常化。综合油价、运输和精炼价差后，高盛估计商品价格今年仍会给同比核心PCE带来约0.4个百分点上行贡献。

• AI相关价格压力是核心PCE重新加速的关键。内存价格在2025年四季度和2026年一季度大涨，推高电脑软件和配件通胀，并因PCE测算口径带来特别大的贡献。高盛预计相关月度通胀将从近期4%-5%降至2026年四季度约0.6%，但年内仍会抬高核心PCE。

• AI压力对CPI的影响小于对PCE的影响。报告估计AI相关价格压力到2026年12月会把同比核心PCE推高约0.4个百分点，并在下半年早些时候达到0.6个百分点峰值；对核心CPI的贡献约0.1个百分点。两者差异反映权重和测算方法不同。

• 住房和工资仍提供反通胀力量。高盛预计租金增长会因新租户租金偏软而降至疫情前水平以下，名义工资增长放缓也会压低劳动密集型服务价格。医疗通胀可能因成本追赶而保持当前速度，但医保费率涨幅较小和工资放缓会限制上行。

• 底层持久性通胀风险只小幅上升。供应链投入成本压力指标近期有所加速，但主要反映能源传导；持久通胀风险指标也略有上升，但仍大体接近1995年以来均值。报告因此没有把今年通胀重新加速解释为广泛底层通胀失控。

• 预测风险总体偏上行。若中东局势恶化、通胀预期上升导致企业超出投入成本涨价，或股市继续上涨推升金融服务价格，核心PCE可能高于基线；但基线仍认为AI和能源影响将在2027年消退，使PCE和CPI都接近2%。

论述逻辑

能源、AI和股市三类因素推升2026年核心PCE → US-Iran协议降低油价上行情景并削弱部分能源传导 → 内存价格和PCE测算扭曲仍让AI相关分项在2026年贡献明显 → 工资放缓和新租户租金偏软继续压低底层服务通胀 → 持久通胀风险指标仅小幅高于均值 → 2026年底核心PCE仍高于核心CPI，但到2027年AI和能源影响消退后两者都接近2%

关键展望

• 高盛预计2026年12月同比核心PCE为3.2%，随后在AI和能源效应消退后，到2027年12月降至2.2%。

• 核心CPI受AI测算扭曲和股市金融服务分项影响较小，预计2026年12月降至2.6%，2027年12月降至2.2%。

• 短期月度通胀方面，汽油价格下跌会带来较软的6月总体通胀读数，高盛初步估计6月CPI为-0.13%、PCE为0.07%。

• 风险方面，中东局势恶化、通胀预期抬升和企业超额涨价会使通胀风险偏上行；相反，工资和租金继续放缓会强化基线反通胀路径。

推荐标的

• 关注核心PCE相对核心CPI的分化：AI和金融服务口径使PCE更黏，核心CPI可能更快回落。

• 降低油价冲击追涨：布伦特预测下调削弱能源上行风险，但仍需对中东局势恶化保留尾部保护。

• 跟踪AI硬件与内存价格：内存价格决定软件和配件通胀峰值何时回落，是核心PCE路径的关键变量。

• 偏好与住房和工资反通胀相关的利率定价：租金和工资放缓支持2027年通胀向2%附近回归。

关键图表

Exhibit 1：高盛油品策略师目前预计布伦特2026年第四季度均价为80美元、2027年为75美元，低于此前90美元和80美元

Exhibit 2：除油价外，多种海湾出口品价格已从近期峰值回落，部分接近战前水平，美国精炼产品价差在5月急升

Exhibit 3：高盛估计较高商品价格将在今年为同比核心PCE通胀贡献约0.4个百分点，并在2027年消退

Exhibit 4：高盛预计总体通胀将从当前放缓，上行情景会使总体PCE和核心PCE分别再增加1.1个百分点和0.2个百分点，下行情景会分别减少0.4个百分点和0.1个百分点

Exhibit 5：内存价格在2025年第四季度和2026年第一季度大涨后停滞，因此电脑软件和配件通胀预计未来数月放缓

Exhibit 6：AI相关价格压力预计到2026年12月推高同比核心PCE约0.4个百分点、下半年早些时候峰值0.6个百分点，并推高核心CPI约0.1个百分点

Exhibit 7：高盛预计住房通胀今年继续放缓，反映新租户租金通胀偏软

Exhibit 8：劳动密集型服务工资增长放缓应在今年提供额外反通胀推动

Exhibit 9：以2017年为100的医疗成本继续追赶会推升医疗通胀，但较小的医保费率上涨和工资放缓应限制上行

Exhibit 10：高盛供应链投入成本压力跟踪工具近期有所加速，但主要反映能源传导

Exhibit 11：高盛持久通胀风险指标近期小幅上升，但仍大体符合1995年以来平均水平

Exhibit 12：能源价格传导、AI相关压力和股市上涨预计使2026年12月同比核心PCE保持在3.2%，核心CPI降至2.6%，两者到2027年12月均接近2%