高盛 分众传媒（002027）：拟收购新潮获附条件监管批准，更具可扩展性的潜力

摘要

2026年10月10日，中国国家市场监督管理总局对分众传媒拟收购新潮传媒的交易给予附条件批准，这是中国广告行业首例附条件批准的并购案。 监管机构将相关市场界定为中国电梯媒体广告。 该批准附带六项主要限制性条件，有效期为五年，涵盖合同履行、服务标准、定价限制、公平竞争及合规体系建设等方面。 此次批准消除了交易的主要监管不确定性，显著提升了交易完成的可能性，但交易仍需完成后续证券审查及登记程序，预计在2026年底前完成。 高盛维持对分众传媒的盈利预测及目标价不变。

主要观点

• 监管机构对分众传媒收购新潮传媒的交易给予附条件批准，界定相关市场为中国电梯媒体广告。

• 批准附带六项主要条件，包括维持现有合同条款、服务标准、定价限制、公平竞争、放弃排他性条款及加强合规培训。

• 监管条件有效期为五年，且需接受监管机构或指定受托人的年度合规报告与监督。

• 交易尚未完全交割，仍需进行证券审查和登记程序，预计在2026年底前完成。

• 分众传媒计划以77.94亿元人民币收购新潮传媒90%股权，其中77.65亿元为新发股份，2965万元为现金。

• 新潮传媒截至2025年9月运营约773,200个户外数字媒体单元，主要位于住宅社区，与分众传媒在办公楼和商业场所的布局形成互补。

论述逻辑

• 监管批准消除重大不确定性 -> 交易完成概率提升 -> 整合新潮传媒带来网络规模扩张与成本协同潜力 -> 尽管存在定价与排他性限制，但运营整合与成本合理化仍可行 -> 维持盈利预测与目标价。

关键展望

• 预计交易在2026年底前完成。

• 监管条件有效期为五年。

推荐标的

• 分众传媒（002027.SZ）：评级为买入（Buy），目标价6.80元人民币。

关键图表

图1. 新潮传媒约占分众传媒收入的13%

图2. 我们预计2026年下半年营收将面临短期压力