瑞银：青岛高测科技：需求乐观情绪已反映在股价中；下调至中性

原标题：Qingdao Gaoce Technology: Demand optimism priced in; D/G to Neutral

摘要

瑞银将青岛高测科技（688556.SS）评级从买入下调至中性，目标价从14.00元上调至16.50元。报告认为，股价年初至今上涨23%，已反映长期太空光伏和短期美国光伏设备需求的乐观情绪。高测作为领先的切片公司，凭借全面的设备和耗材产品以及出色的切割能力（薄度与效率）应受益。瑞银上调2026/27年每股收益预测，主要基于更乐观的设备收入预期，但认为风险回报已平衡。当前股价对应2026年市净率3.3倍，与历史均值持平，而46倍市盈率较行业均值30倍存在显著溢价，表明市场已基本定价其切片能力优势。

主要观点

• 高测股价年初至今上涨23%，跑赢光伏同业（上涨11%），受长期太空光伏潜力和短期美国光伏设备需求提振。
• 瑞银公用事业团队预计，到2035年全球太空光伏需求将达到115吉瓦，对硅片重量和厚度的严苛要求与高测在切片设备和工艺上的核心竞争力高度契合。
• 短期来看，美国地面光伏建设需求增加以支持AI数据中心，例如特斯拉正在建设100吉瓦集成太阳能电池产能。
• 瑞银估计，1吉瓦硅片产能约需4000万元切片设备，高测凭借领先地位有望获得相关设备订单。
• 瑞银将2026/27年整体收入预测上调16%/22%，并将2026/27年每股收益预测上调20%/16%。
• 国内光伏行业复苏仍不明朗，高测虽在金刚线和切片服务领域有份额提升潜力，但行业贝塔值不支持盈利大幅反弹。
• 市场已注意到高测在人形机器人业务上的布局，但瑞银将等待更有意义的进展后再重新审视观点。
• 高测在切片服务领域市场份额从2024年的4.6%扩大至2025年第二季度的8.4%和第三季度的10.8%。
• 高测已通过金属肌腱、行星滚柱丝杠磨削设备和行星减速器切入人形机器人供应链，金属肌腱已产生国内客户收入。
• 瑞银预计高测2026年人形机器人相关产品将取得突破，并预测其中期增长率为6.8%。

论述逻辑

报告从两个维度展开：海外机会（长期太空光伏+短期美国AI数据中心光伏设备需求）推动设备收入上调；但国内光伏行业产能过剩、盈利承压，复苏前景不明，限制盈利弹性。高测在切片领域的份额提升和成本优势已被市场认可，叠加人形机器人概念，当前估值已合理，因此下调评级至中性。

关键展望

• 太空光伏需求：瑞银公用事业团队预计2035年全球达115吉瓦。
• 美国地面光伏设备订单：特斯拉100吉瓦太阳能电池产能建设带来切片设备需求。
• 国内光伏行业复苏：报告未明确时间表，认为仍不明朗。
• 人形机器人业务：预计2026年行星滚柱丝杠和行星减速器取得突破。
• 风险：国内行业持续疲软可能限制盈利反弹幅度。

推荐标的

• 青岛高测科技（688556.SS）：评级下调至中性，目标价16.50元（此前14.00元），当前股价14.91元（2026年3月17日）。理由：估值已反映切片优势、设备订单增长和人形机器人潜力，风险回报平衡。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。