花旗 速腾聚创（2498.HK）第三季度出货量超预期5%，ADAS激光雷达交付强劲

摘要

速腾聚创2026年第三季度激光雷达出货量达595.6k台，同比增长221%，环比增长53%，超出VA一致预期5%。 其中，ADAS业务交付量为450.4k台，同比增长200%，环比增长54%，超出预期8%；机器人业务交付145.2k台，同比增长309%，环比增长50%，但低于预期5%。 前三季度累计出货量达130万台，同比增长191%，达到全年220万台预估目标的59%。 尽管出货量验证了市场领导地位，但由于ADAS出货占比提升且毛利率低于机器人业务，花旗预计下半年毛利率将面临压力。

主要观点

• 第三季度激光雷达总出货量为595.6k台，超出VA一致预期5%。

• ADAS业务表现强劲，交付量超出预期8%。

• 机器人业务交付量为145.2k台，低于预期5%。

• 前三季度出货量完成全年目标的59%。

• 预计下半年毛利率面临压力。

• 预计2027年实现净盈利，2027-29年净利润复合年增长率为108%。

论述逻辑

• 强劲的ADAS交付量推动整体出货量超预期 -> 验证市场领导地位 -> 但ADAS毛利率较低导致下半年毛利率承压 -> 结合2027年盈利预期及PEG估值法得出目标价。

关键展望

• 预计2027年实现净盈利。

• 关注第四季度机器人组件矩阵的量产交付情况。

推荐标的

• 速腾聚创 (2498.HK)：买入评级，目标价HK$23.30。

• 禾赛科技 (2525.HK)：评级1，目标价HK$27.91。

• 禾赛科技 (HSAI.O)：评级1，目标价US$28.6。