信用债：监管政策影响是焦点

摘要

近一个月债市多空均衡、窄幅震荡，信用评级虚高整治和城投融资政策变化成为关注重点，个别高估值主体收益率明显上行。 策略方面，报告建议排查风险、避免下沉，以3-5年中高等级票息策略为主，5年二永债比价较优，并建议降低杠杆、保持中性久期。 二永债方面，近期中小银行风险事件对市场影响有限，5年期比价相对较优，可关注一二级配置机会。 城投债方面，交易商协会针对城投平台融资政策边际收紧，需谨防弱主体接续压力增加，弱区域下沉性价比偏低。 产业债方面，评级虚高整治持续，高估值主体以地产、建工、弱城投为主，上游能源及有色板块相对景气。 利差表现上，房地产行业利差最大为59.77BP，而家用电器行业利差下行幅度最大为7.64BP。

主要观点

• 二永债收益率低位震荡，5年期比价相对较优，中小银行风险事件对市场影响有限。

• 交易商协会针对城投平台融资政策边际收紧，需谨防弱资质主体接续压力增加。

• 评级虚高整治持续，高估值主体以地产、建工、弱城投为主，部分弱主体收益率已明显上行。

• 建议排查风险、避免下沉，以3-5年中高等级票息策略为主，并降低杠杆、保持中性久期。

• 评级调整事件对城投估值形成明显扰动，青岛上合、西咸发展利差曾大幅走阔100BP。

• 若5年期二级-TLAC价差收窄至1BP内，其对保险银行的配置价值将提升。

• 产业债各行业利差整体下行，其中房地产行业利差下行幅度最小，且绝对利差最大达59.77BP。

• 产业债建议继续以中高等级、4年内品种作为底仓，适度拉长AAA/AA+央国企及行业龙头久期至4-5年。

论述逻辑

• 监管政策趋严与评级虚高整治导致个别高估值主体收益率明显上行。

• 评级下调与机构抛售引发局部估值波动，弱资质主体接续压力和评级下调风险进一步增加。

• 基于上述风险，投资策略转向排查风险、避免下沉，聚焦中高等级票息与高等级品种挖掘。

关键展望

• 7月下旬仍是评级调整关注重点，若下调超预期，将加大市场对高估值、弱资质主体的担忧。

• 随着化债周期进入关键节点，叠加评级调整与债券融资政策收紧，弱区域下沉性价比依然偏低。

• 负债端稳定机构可关注8年骑乘机会，波段操作需待债市僵局打破。

• 关注5年期二级-TLAC比价，若低于1BP对保险银行来说配置性价比提升。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐个股或个券标的，主要提供行业和板块配置策略。