川投能源(600674)看好雅砻江水电3Q26电量同比修复

摘要

华泰证券维持川投能源（600674）买入评级，目标价由 19.63 元上调至 20.89 元，对应 2026 年 20 倍目标 PE（可比公司 Wind 一致预期平均 17.8x）。 公司 1H26 实现营收 6.80 亿元（同比-4.53%）、归母净利 23.30 亿元（同比-5.34%），其中 2Q26 归母净利 8.77 亿元，位于业绩前瞻预期 7.31-9.71 亿元区间上沿。 1H26 控股水电发电量同比+2.06%至 22.74 亿千瓦时，水电上网电价同比降幅由 1Q26 的-2.58%收窄至-1.49%；光伏受消纳不足拖累，发电量同比-19.55%至 1.07 亿千瓦时。 基于来水修复，华泰上调 2026-2028 年归母净利预测至 50.91/52.08/52.45 亿元，对应 EPS 1.04/1.07/1.08 元。 风险提示为来水偏枯导致水电发电量不及预期及水电上网电价不及预期。

主要观点

• 2Q26 业绩略超预期中枢：归母净利 8.77 亿元（同比-10.72%，环比-39.63%），落在业绩前瞻预期 7.31-9.71 亿元区间上沿，略高于预期中枢 8.51 亿元

• 1H26 控股水电量增价稳：发电量同比+2.06%至 22.74 亿千瓦时，主因 2Q26 所在流域来水同比转丰；上网电价同比-1.49%至 0.265 元/千瓦时，降幅较 1Q26 的-2.58%收窄

• 光伏板块拖累明显：1H26 光伏发电量同比-19.55%至 1.07 亿千瓦时，上网电价同比-6.38%至 0.411 元/千瓦时，攀枝花新能源净亏损 1374.50 万元，亏损同比扩大（1H25 净亏损 654.59 万元）

• 国能大渡河投资收益改善：1H26 贡献同比+0.77 亿元至 2.21 亿元，主要得益于来水同比修复

• 3Q26 利润有望同比高增：季度预测表测算 3Q26E 归母净利润 21.44 亿元，同比+21.8%、环比+144.5%；联合营投资收益 3Q26E 为 21.19 亿元，同比+25.5%

• 分红承诺强化高股息属性：2025 年分红比例自 2024 年的 43.26%提升至 51.27%，公司承诺 2026-2028 年现金分红比例不低于当年归母净利润的 50%

• 上调盈利预测：基于来水修复，上调雅砻江水电对公司 2026-2028 年投资收益贡献 8.72%/4.89%/0.37%，调整公司 2026-2028 年归母净利润预测+6.39%/+3.03%/-0.95%至 50.91/52.08/52.45 亿元，对应 EPS 1.04/1.07/1.08 元

• 估值与目标价：参考可比公司 Wind 一致预期 26 年平均 PE17.8x（前值 17.7x），给予公司 26 年 20x 目标 PE，对应目标价 20.89 元（前值 19.63 元基于 20.0x 26E PE）

• 当前估值与股息：现价 15.03 元（8 月 14 日收盘，市值 732.65 亿元），2026E PE 14.39 倍、PB 1.54 倍，2026E 股息率 3.47%，52 周价格区间 13.72-16.36 元

关键展望

• 看好雅砻江水电 3Q26 发电量及净利润同比大幅修复，为下一验证窗口

• 季度预测显示 3Q26E 归母净利润 21.44 亿元，同比+21.8%、环比+144.5%

• 维持买入评级，目标价 20.89 元（基于 26 年 20x PE），评级基于报告发布日后 6-12 个月回报预期

• 风险提示：来水偏枯导致水电发电量不及预期；水电上网电价不及预期

推荐标的

• 川投能源（600674 CH）：买入（维持），目标价 20.89 元（前值 19.63 元），现价 15.03 元（8 月 14 日收盘）；理由为雅砻江 3Q26 来水修复驱动电量与利润同比高增、上调后 2026E 归母净利 50.91 亿元（EPS 1.04 元）、2026E PE 14.39 倍、2026E 股息率 3.47% 的高股息属性

• 报告未对可比公司给出评级，仅列示估值参照：长江电力（600900 CH）26E PE 19.2x、黔源电力（002039 CH）26E PE 14.3x、华能水电（600025 CH）26E PE 20.0x，可比平均 26E PE 17.8x（Wind 一致预期），川投能源 26E PE 14.4x 低于可比平均