2026-09-28 · 开源证券 · 公司/行业基本面

开源证券横店东磁(002056)公司首次覆盖报告：磁材提质，光伏企稳，高端磁性器件打开新增量

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摘要

开源证券于2026年9月28日首次覆盖横店东磁（002056.SZ），给予“买入”评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为249.24/280.17/313.59亿元，归母净利润分别为18.61/23.09/27.57亿元，以2026年9月24日收盘价20.04元计，对应PE分别为17.52/14.12/11.82倍，明显低于可比公司（龙磁科技、铂科新材、顺络电子）平均PE 63.92/36.17/23.98倍。公司已形成磁材、器件、光伏及锂电协同发展格局，业务组合呈“磁材稳、器件增、光伏韧、锂电补”特征，2026H1磁材器件收入29.85亿元、同比增长25.93%。光伏拥有约23GW电池片及21GW组件产能，2026H1收入73.7亿元、海外出货占比超过70%，全黑组件欧洲报价0.129欧元/W对常规TOPCon保持溢价，但美国对印尼双反终裁税率合计达167.56%构成短期扰动。锂电聚焦18650、21700小圆柱电池，2026H1收入17.5亿元、同比增长约36%，毛利3.5亿元、同比增长超过100%，毛利率提升至约20%。 AI方面，GPU功耗提升推动VRM相数由V100的16相、H100约30相演进至B200的60相以上，TLVR批量产品单价约6-8元/颗、复杂方案可达6-14元/颗，公司铜铁共烧电感已进入批量供货阶段，2026H1器件收入8.06亿元、同比增长86.5%，高端磁性器件成为重要新增量。

主要观点

公司历经四十余年由单一磁性材料制造升级为磁材、器件、光伏及锂电多元协同格局，业务组合呈“磁材稳、器件增、光伏韧、锂电补”特征，多业务协同增强穿越单一产业周期的能力。

磁材器件板块量增明显：2026H1收入29.85亿元、同比增长25.93%、占主营业务收入24.48%，芯片供电用铜铁共烧电感产能利用率保持高位。

光伏“量增价跌”但盈利韧性突出：出货量由2018年的1.8GW增至2025年的24.9GW，均价由2022年1.57元/W降至2025年0.57元/W（降幅64%），同期光伏毛利由2022年的18.8亿元提升至2025年的21.9亿元。

贸易调查扰动短期盈利：2026年9月美国对印尼双反终裁落地、税率合计达167.56%，公司主动调整印尼基地出口区域，2026H1光伏收入73.7亿元（2025H1为80.5亿元），毛利率由16.8%降至11.3%。

差异化组件支撑海外盈利质量：2026年6月欧洲全黑组件报价0.129欧元/W，较单面TOPCon（0.126欧元/W）高0.003欧元/W；若全黑TOPCon渗透率达20%，对应市场空间约18GW，公司按15%份额对应潜在出货约2.5—3GW，综合测算光伏业务稳态毛利有望超过16亿元。

锂电量利齐升：2026H1收入17.5亿元、同比增长约36%，毛利3.5亿元、同比增长超过100%，毛利率提升至约20%；全极耳中试线于2026H1正式投产，研发进入工程化验证阶段。

小圆柱电池行业需求扩容：2025年全球及中国圆柱电池出货量分别为168.3亿支和103.6亿支，同比增长15.1%和25.3%；30系以上大圆柱出货26.5亿支、同比增长45.2%；SPIR预测2026-2027年全球出货进一步增至204.1亿支和247.8亿支。

磁材量价企稳构成基本盘：2026H1销量约12万吨，综合单吨价格基本稳定在1.82万元/吨；2026H1磁材收入21.8亿元、毛利率约25.9%；公司具备年产约30万吨磁性材料能力（永磁约25万吨、软磁约5万吨）。

器件业务加速放量：2026H1器件收入8.06亿元、同比增长86.5%，已达2025年全年收入（9.96亿元）的约81%；2025年铜片电感等器件出货量实现倍增，芯片供电用铜铁共烧电感已进入批量供货阶段。

AI芯片电感打开增长空间：GPU/ASIC功耗提升推动VRM相数由V100的16相、H100的约30相演进至B200的60相以上；B200/GB200单颗GPU功耗约1,200W对应核心供电电流约1,500A，分立式电感向高相数、低DCR、高饱和电流方向升级。

供电架构由LPD向VPD升级叠加TLVR导入，推动芯片电感单位价值量提升：LPD分立式电感通常2-3元/颗，VPD模组式电感约5-6元/颗，TLVR批量产品约6-8元/颗、复杂方案可达6-14元/颗，产业链价值向高端模组及耦合磁件集中。

估值具备优势、首次覆盖“买入”：2026-2028年预测归母净利润18.61/23.09/27.57亿元，对应PE 17.52/14.12/11.82倍，低于可比公司平均PE 63.92/36.17/23.98倍，三重驱动为光伏盈利修复、锂电放量、器件高端化。

论述逻辑

GPU及ASIC功耗持续提升 → 核心VRM向高相数、低DCR、高饱和电流及小型化演进（V100 16相 → H100约30相 → B200 60相以上，单颗GPU功耗约1,200W对应约1,500A核心电流） → 芯片电感成为AI服务器三次电源中价值量集中的关键磁性器件，TLVR与VPD导入带动单颗价值量由分立式2-3元/颗向6-14元/颗提升 → 公司依托永磁、软磁、金属磁粉芯及非晶纳米晶多材料体系向器件延伸，铜铁共烧电感进入批量供货，器件业务2026H1收入同比增长86.5%、成为主要增量 → 同时磁材量价企稳（2026H1销量约12万吨、单吨价格1.82万元/吨）提供稳定盈利基本盘 → 光伏通过海外渠道、全球化产能与全黑等差异化组件对冲价格下行（均价由1.57元/W降至0.57元/W但毛利提升至21.9亿元），美国对印尼双反（167.56%）仅构成阶段性扰动 → 锂电聚焦小圆柱并导入全极耳工艺，2026H1毛利率修复至约20% → 汇总为2026-2028年归母净利润18.61/23.09/27.57亿元、对应PE 17.52/14.12/11.82倍、低于可比公司平均 → 首次覆盖给予“买入”评级。