伯恩斯坦：全球奢侈品：2026年展望——为渐进演变做准备

原标题：Global Luxury Goods: Outlook 2026 - Preparing for a gradual evolution

摘要

伯恩斯坦发布2026年全球奢侈品展望，预计2026财年恒定汇率增长约5%，呈现渐进式演变。中国需求呈U型缓慢复苏，V型反转概率极低；后疫情时代过度膨胀的调整（缺乏创新、过度提价）仍在进行，但需时间消化。高端市场受财富和收入K型分化支撑，但软奢巨头的“向上提档”空间已触顶。投资组合策略建议从自我救助转向高质量标的，首选历峰集团，同时看好爱马仕和布鲁内洛·库奇内利。LVMH介于高质量与自我救助之间，而自我救助领域建议做空开云、做多普拉达，并看好博柏利。报告更新了覆盖公司的模型和目标价，并提供了多张关键图表。

主要观点

• 2026财年基准情景为恒定汇率增长约5%，呈渐进式演变。
• 中国需求呈U型缓慢复苏，V型反转概率极低；夏季数据改善，但房地产和宏观背景仍脆弱。
• 后疫情时代过度膨胀的调整（缺乏创新、过度提价）仍在进行，但需时间消化。
• 软奢巨头如LV面临新消费者流入结构性减少和“向上提档”空间触顶的挑战。
• 高端市场受财富和收入K型分化支撑，假设金融市场无调整。
• 投资组合策略：预期从自我救助转向高质量标的，前提是2025年第四季度继续出现积极惊喜。
• 历峰集团为首选：珠宝品类表现优于其他，Cartier、Van Cleef & Arpels等品牌领先，组织架构“接班就绪”，YNAP剥离后资本配置改善。
• 爱马仕和布鲁内洛·库奇内利受青睐：爱马仕是“PM的梦想”，布鲁内洛·库奇内利为均值回归交易。
• LVMH介于高质量与自我救助之间：受益于Dior复兴、成本效率、路易威登实力，但F&LG表现疲弱。
• 自我救助领域：建议做空开云、做多普拉达，关注古驰潜在表现和范思哲战略沟通。
• 博柏利为欧洲自我救助首选：消费者降级提供顺风，转型计划已初见成效。

论述逻辑

报告从宏观和行业趋势出发：中国需求缓慢复苏、后疫情调整持续、高端市场韧性，推导出2026年奢侈品行业将呈渐进式演变。基于此，投资策略应从自我救助转向高质量标的，因投资者对2026财年前景信心增强。高质量标的中，历峰集团因珠宝品类优势和组织结构领先；爱马仕和布鲁内洛·库奇内利因质量和均值回归潜力受青睐。LVMH因多部门努力和规模优势介于两者之间。自我救助领域应聚焦品牌动能而非均值回归，做空开云、做多普拉达，并看好博柏利。

关键展望

• 2025年第四季度可能继续出现积极惊喜，推动板块轮动。
• 中国需求复苏需时间，房地产和宏观经济背景仍脆弱。
• 高端市场受财富和收入K型分化支撑，但需关注金融市场调整风险。
• 开云预计2026年春季提供战略更新，关注古驰潜在表现和范思哲战略沟通。
• 普拉达收购范思哲的损失预计低于1亿欧元，更多信息将在2025财年报告时提供。
• 博柏利转型计划进入“证明阶段”，依赖EPS上修。

推荐标的

• 历峰集团（CFR.SW）：评级Outperform，目标价200.00 CHF。理由：珠宝品类表现优于其他，品牌领先，组织架构“接班就绪”，资本配置改善。
• 爱马仕（RMS.FP）：评级Outperform，目标价2,650.00 EUR。理由：高质量防御性标的，PM的梦想，若基准情景实现将受益。
• 布鲁内洛·库奇内利（BCIM）：评级Outperform，目标价121.00 EUR。理由：均值回归交易，近期股价回调提供机会。
• LVMH（MC.FP）：评级Outperform，目标价700.00 EUR。理由：介于高质量与自我救助之间，受益于Dior复兴、成本效率、路易威登实力。
• 普拉达（1913.HK）：评级Outperform，目标价58.00 HKD。理由：做多普拉达/做空开云策略，关注品牌动能。
• 博柏利（BRBY.LN）：评级Outperform，目标价1,500.00 GBp。理由：欧洲自我救助首选，消费者降级顺风，转型计划初见成效。
• 开云（KER.FP）：评级Underperform，目标价250.00 EUR。理由：自我救助领域，建议做空，关注古驰潜在表现。
• 蒙克莱（MONC.IM）：评级Market-Perform，目标价55.00 EUR。
• 斯沃琪集团（UHR.SW）：评级Outperform，目标价160.00 CHF。
• 菲拉格慕（SFER.IM）：评级Underperform，目标价4.40 EUR。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。