华泰证券 建筑与工程行业26H1建筑工程财报综述：收入及盈利承压，毛利率、现金流改善

摘要

华泰证券对2026年中报建筑工程板块进行综述，维持行业增持评级。 1H26 CS建筑板块实现营收3.60万亿元、同比-9.15%，归母净利润681.5亿元、同比-25.34%，26Q2单季收入、归母净利同比增速降至-12.10%/-35.70%，降幅均较26Q1继续扩大，主因房地产投资持续下滑、地方政府债务管控下基建投资增速放缓，叠加减值压力加大与费用率提升。 盈利质量出现修复信号：板块毛利率10.30%、同比+0.23pct，经营+投资现金净流出5255亿元、同比少流出993亿元，收现比99.49%、同比+4.15pct为21H1以来五年中报最高，2Q26单季经营性净现金流321亿元转正；但期间费用率6.26%、同比+0.50pct创16H1以来十年新高，归母净利率1.89%跌至十年中报最低。 子板块营收除设计咨询外普遍下滑4-10%，钢结构、设计咨询归母净利同比+13.64%、+12.89%，装饰工程扭亏为盈、园林工程亏损扩大，除园林工程外其余子板块毛利率与经营现金流均同比改善。 八大建筑央企收入、归母净利各7家下滑，但收入市占率较2025年提升3.0pct至24.9%、新签订单市占率提升5.8pct至57.1%，行业出清与整合转型有望加速。 投资建议关注能源AI产业/红利等方向：数据中心、算力枢纽、洁净室工程及钢结构建设（亚翔集成、柏诚股份、鸿路钢构）、能源相关工程（利柏特）、现房销售政策驱动的装配式建筑、企业出海以及红利个股（四川路桥），五只重点推荐个股均为买入评级。 风险提示为在手订单转化不及预期、盈利能力下滑超预期、现金流不及预期。

主要观点

• 板块收入盈利双降：1H26 CS建筑板块营收3.60万亿元同比-9.15%，归母净利681.5亿元同比-25.34%，归母净利与营收增速剪刀差16.19pct、较1H25扩大15.70pct，主因地产投资下滑、地方债务管控下基建增速放缓，叠加减值与费用率拖累

• 单季度降幅继续扩大：26Q1/Q2营收同比-6.10%/-12.10%，归母净利同比-15.05%/-35.70%，竞争加剧、费用刚性下减值压力延续对盈利形成进一步拖累

• 毛利率回升但净利率、ROE续降：毛利率10.30%同比+0.23pct，归母净利率1.89%同比-0.41pct跌至16H1以来十年中报最低，ROE（摊薄）2.48%同比下滑0.93pct至五年最低，资产负债率77.85%同比+0.30pct

• 费用率创十年新高：期间费用率6.26%同比+0.50pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.52%/2.43%/2.01%/1.30%，财务费用率同比+0.40pct主因回款周期长、有息负债及利息费用增加，26H1期间费用率创16H1以来十年新高

• 减值压力仍存、应收账龄拉长：减值损失276.13亿元同比+6.75%、占收入比重0.77%同比+0.12pct；应收账款同比+3.94%增速放缓，但3年以上应收款占比同比+1.44pct至16.27%，长账龄占比连续5年上升

• 现金流显著改善：经营性净流出4195亿元同比少流出760亿元，投资性净流出1060亿元同比少流出233亿元，经营+投资净流出5255亿元同比少流出993亿元；收现比99.49%同比+4.15pct为21H1以来五年中报最高，1Q26/2Q26经营性净现金流分别为-4517亿元/+321亿元，2Q单季同比转正

• 子板块分化：营收除设计咨询外均下滑、降幅4-10%；归母净利钢结构+13.64%、设计咨询+12.89%正增，大基建、化工工程、国际工程、中小建企下滑14-27%，装饰工程扭亏为盈（归母净利率同比+3.02pct）、园林工程亏损扩大；除园林工程外其余子板块毛利率与经营现金流均同比改善

• 八大建筑央企承压但经营质量优先：26H1收入7家下滑、归母净利7家下滑、ROE 8家下滑、归母净利率7家下滑，毛利率5家下滑但总体平稳；26Q2单季收入、归母净利同比全部转负；经营活动净现金普遍同比改善

• 集中度加速提升：2026上半年八大央企收入市占率较2025年提升3.0pct至24.9%，新签订单市占率提升5.8pct至57.1%；26Q2新签订单除中国中铁同比+21.6%、中国化学同比+1.8%外其余央企均同比下滑，行业出清日渐加快

• 境外业务占比提升：中国化学26H1境外收入占比最高约34.9%、较25全年提升约6.0pct，中国交建约26.7%、提升约5.0pct，中国电建/中国能建分别为19.7%/19.0%；北方国际、中国电建、中国交建、中国建筑、中国化学26Q1-Q2海外订单增速较2025年整体上行

论述逻辑

• 房地产投资持续下滑、地方政府债务管控下基建投资增速放缓 → 板块总量收缩：1H26营收同比-9.15%、归母净利同比-25.34%，净利降幅显著高于收入主因减值压力加大叠加费用率提升

• 毛利率同比回升+回款改善 → 盈利质量边际修复：毛利率10.30%同比+0.23pct，收现比99.49%创21H1以来五年中报最高，经营+投资净流出同比少流出993亿元，2Q26单季经营现金流转正

• 央企抵御行业波动能力较强（新签订单和收入转化）→ 市占率加速提升、行业出清加快：八大央企收入市占率24.9%、新签订单市占率57.1%，1H26企业呈现资产负债表和现金流修复趋势，行业整合和转型有望加速

• 总量趋缓、结构景气 → 投资主线聚焦：产业服务驱动成长（数据中心、算力枢纽、洁净室工程及钢结构）、回款较好的能源工程、现房销售驱动装配式建筑、企业出海、红利属性个股

关键展望

• 报告认为投资、社融等宏观指标显示内需仍偏弱，2026年宏观基建需求或仍然承压，短期建筑企业新签订单、收入和盈利能力仍面临下行压力，但1H26企业呈现资产负债表和现金流修复趋势，行业整合和转型有望继续加速

• 现房销售政策催化装配式建筑需求：2026年8月28日住房城乡建设部、自然资源部、金融监管总局联合印发《关于完善商品住房销售制度的通知》，房企对加快建造周期的诉求有望增强，装配式建筑、模块化建筑、幕墙等环节有望受益

• 风险提示：若地方政府财政压力较大、项目资金落实无法改善，在手订单转化不及预期；竞争加剧或致毛利率下滑、财务费用侵蚀利润、减值提升；若化债效果低于预期，回款承压或致央国企现金流进一步恶化、杠杆压力加大

推荐标的

• 行业评级：增持（维持）；看好五大方向：1）产业服务驱动成长（数据中心、算力枢纽、洁净室工程及钢结构）；2）回款较好、景气度较高的能源相关工程；3）现房销售政策驱动装配式建筑；4）企业出海（国际工程）；5）红利属性个股

• 亚翔集成（603929 CH）：买入，目标价277.40元；26H1营收25.48亿元（yoy+51.36%）、归母净利4.90亿元（yoy+204.80%），集团东南亚区域1H26新签订单约574亿人民币远超2025全年、在手订单近700亿人民币，上调26-28年归母净利至15.56/25.54/32.87亿元，数据中心/洁净室产业服务驱动成长

• 鸿路钢构（002541 CH）：买入，目标价29.76元；26H1营收116.42亿元（yoy+10.35%）、归母净利4.38亿元（yoy+52.20%），连续两个季度吨净利改善，上调26-28年归母净利至9.34/11.23/12.93亿元，钢结构受益产业服务需求回升

• 利柏特（605167 CH）：买入，目标价21.84元；能源工程方向，核电建设模块化持续推进、公司卡位特殊，南通一期基地转股后有望进入大扩产周期，维持26-28年归母净利预测2.03/3.99/8.27亿元

• 柏诚股份（601133 CH）：买入，目标价31.60元；26H1营收26.52亿元（yoy+9.40%）、归母净利0.86亿元（yoy+3.01%），新签订单创历史新高，AI催生上游半导体、存储扩产建厂需求旺盛，维持26-28年归母净利预测4.17/5.77/7.67亿元

• 四川路桥（600039 CH）：买入，目标价10.58元；红利属性，26H1营收468.52亿元（yoy+7.62%）、归母净利30.91亿元（yoy+11.20%）超预期，按60%分红率估算26-28年预测股息率分别为6.0%/6.2%/6.4%，维持26-28年归母净利预测76.67/79.21/81.49亿元

关键图表

图1. 图表 1: 2016-2026 年中报建筑板块整体营收及同比增长率

图2. 图表 8: 2017-26 中报建筑板块总资产周转率

图3. 图表 15: 2016-2026 年中报建筑板块减值损失及占收入比重

图4. 图表 22: 五家省级基建设计院 2018-2026H1 归母净利增速

图5. 图表 30: 2022-2026 年中报建筑行业各子板块财务费用率

图6. 图表 37: 建筑板块单季度营收及同比增速

图7. 图表 44: 2016-2026Q2 八大建筑央企盈利能力指标（单位：%）

图8. 图表 52: 重点推荐公司最新观点