瑞银：中国医疗健康：专家电话会议要点：AI在互联网医疗应用的关键辩论

原标题：UBS China Healthcare：Expert call takeaways： key debates on the application of AI in internet healthcare

摘要

瑞银于2026年2月2日发布报告，邀请一家AI大语言模型公司的专家讨论AI在互联网医疗中的应用。专家指出，互联网医疗公司（如蚂蚁集团、京东健康）开发的医疗大语言模型在医疗场景中优于通用大模型（如豆包、DeepSeek），在MedBench等基准测试中排名更高，因其使用循证医学方法训练，数据包括临床指南和病历。医疗大语言模型面临两大障碍：数据的广度和质量，以及智能体的应用程度。蚂蚁集团因数据收集优势（借助阿里巴巴集团资源）领先，其推出的AI医疗应用“蚂蚁阿福”专注于健康管理，互动频率高于问诊，并采用多智能体模式。专家认为，蚂蚁阿福近期优先目标是增加用户和参与度，而非GMV增长，但其能否维持用户参与度仍有待观察。当前医疗大语言模型大致匹配中国副主任医师水平，但达到顶尖医生水平还需数年。瑞银认为AI发展可提振市场情绪，但短期内对阿里健康（卖出）和京东健康（买入）的直接盈利贡献有限，投资者担忧估值过高和缺乏盈利催化剂。

主要观点

• 互联网医疗公司（蚂蚁集团、京东健康）的医疗大语言模型在医疗场景中优于通用大语言模型（如豆包、DeepSeek），在MedBench等基准测试中排名更高。
• 医疗大语言模型使用循证医学方法，训练数据包括临床指南和病历，因此表现更优。
• 医疗大语言模型的两大关键障碍：数据的广度和质量，以及智能体的应用程度。
• 蚂蚁集团在数据收集方面具有优势，借助阿里巴巴集团的资源，因此领先。
• 京东健康的医疗大语言模型可能更专注于特定治疗领域，因其战略是建立在线医院专科。
• 蚂蚁阿福（蚂蚁集团2025年12月推出的AI医疗应用）独特之处在于专注于“健康管理”（互动频率高于问诊），并采用多智能体模式（利用阿里巴巴集团其他部门资源，如支付宝、阿里健康）。
• 蚂蚁阿福可能通过以下方式变现：1）电商/O2O GMV的抽成；2）与硬件设备制造商（如华为、鱼跃）合作；3）为制药/医疗器械供应商提供患者教育；4）未来可能收取订阅费或与健康保险公司合作。
• 专家认为蚂蚁阿福近期优先目标是增加用户和参与度以及改善用户体验，而非GMV增长。
• 考虑到此前AI在医疗相关领域应用失败的案例，蚂蚁阿福能否维持用户参与度仍有待观察。
• 当前医疗大语言模型大致匹配中国副主任医师水平（通过相应专业考试为证），但由于获取更多非公开医疗数据的挑战和成本，达到顶尖医生水平还需数年。
• 现阶段，专家认为顶尖医生的“AI数字孪生”无法真正匹配其医疗能力，因其高度专业化的专业知识以及训练数据有限。
• 专家认为法规目前不是AI在互联网医疗应用发展的障碍，短期内监管风险有限。
• 专家认为为医生或医院开发的AI应用变现机会有限。
• 瑞银认为AI在互联网医疗的发展可提振市场情绪，并长期开辟新的变现方式，但短期内对阿里健康（卖出）和京东健康（买入）的直接盈利贡献非常有限。
• 近期投资者对话表明，由于估值过高和缺乏盈利催化剂，这些股票可能面临短期压力。

论述逻辑

瑞银邀请AI大语言模型公司专家讨论AI在互联网医疗的应用。专家首先比较了医疗大语言模型与通用大语言模型的性能差异，指出前者因专业数据训练而更优，并分析了领先者蚂蚁集团的优势（数据收集、多智能体）及其变现模式。接着评估了AI模仿人类医生的进展，认为当前水平相当于副主任医师，但达到顶尖水平仍需数年，且监管风险短期有限。最后，瑞银将AI发展视为积极催化剂，但强调短期盈利贡献有限，并基于估值和催化剂因素给出阿里健康卖出、京东健康买入的评级。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。
• 瑞银认为AI发展可提振市场情绪，但短期内对阿里健康和京东健康的直接盈利贡献非常有限。
• 投资者担忧估值过高和缺乏盈利催化剂，股票可能面临短期压力。
• 专家认为蚂蚁阿福能否维持用户参与度仍有待观察。
• 医疗大语言模型达到顶尖医生水平还需数年。
• 短期监管风险有限。

推荐标的

• 阿里健康（0241.HK）：评级为卖出，最新价格HK$6.52（2026年1月30日）。瑞银认为AI短期盈利贡献有限，且面临估值压力。
• 京东健康（6618.HK）：评级为买入，最新价格HK$63.25（2026年1月30日）。瑞银认为AI可提振情绪，但短期盈利贡献有限。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。