摩根大通：日本聚焦：评估2026年工资增长力度

原标题：Japan Focus: Assessing the strength of 2026 wage growth

摘要

报告聚焦日本2026年工资增长的强度评估。尽管中东冲突带来能源冲击，但亚洲科技经济体（韩国、台湾、新加坡、马来西亚）因AI需求强劲和能源缓冲较大而表现稳健，而印尼、菲律宾、越南和印度等“匮乏型”经济体则更为脆弱。日本作为发达经济体，其工资增长前景受到关注，但报告未提供具体量化预测。整体来看，亚洲科技生产和出口在3月保持强劲，未受能源短缺影响，台湾3月工业产出环比增长4.5%，科技年化增速达60%。韩国1Q GDP环比年化增长6.9%，远超预期。日本方面，报告未给出具体工资增长数字，但强调评估其强度的重要性。

主要观点

• 亚洲科技经济体（韩国、台湾、新加坡、马来西亚）因能源缓冲较大且受益于AI需求，表现优于“匮乏型”经济体（印尼、菲律宾、越南、印度）。
• 台湾3月工业产出环比增长4.5%，超预期，科技年化增速达60%。
• 韩国1Q GDP环比年化增长6.9%，远超摩根大通预测的5.0%，净出口是主要支撑。
• 韩国2Q GDP预计环比年化增长1%，全年GDP增速预测从2.2%上调至3.0%。
• 印度4月PMI反弹至战前水平，但可能反映情绪和提前采购。
• 4月LNG进口量较3月增加，但未恢复至冲突前水平，提供短期缓冲。
• 中国能源价格在4月下旬有所回落，国内原油、天然气、煤炭产量和发电量一季度增长。
• 中国PPI通胀3月提前转正，一季度进口增长22.7%，出口增速放缓。
• 菲律宾央行（BSP）加息25bp，预计年内再加息三次。
• 韩国央行预计在2026年第四季度加息50bp，分两次进行。

论述逻辑

报告从中东冲突引发的能源冲击出发，区分亚洲经济体为“有”和“无”两类：科技经济体因能源缓冲和AI需求而更具韧性，数据证实3月科技生产和出口未受能源短缺影响；而“匮乏型”经济体更早实施限制和能源配给。在此基础上，报告评估各国增长和通胀前景，并推导出货币政策分化：韩国因增长强劲和通胀高于目标而需加息，但起点中性且可等待；菲律宾等脆弱经济体则被迫从弱势地位加息。日本工资增长作为独立焦点，但报告未展开具体分析。

关键展望

• 韩国2Q GDP预计环比年化增长1%，全年增速上调至3.0%。
• 韩国央行预计在2026年第四季度加息50bp，分两次进行。
• 菲律宾央行预计年内再加息三次。
• 印尼央行（BI）维持利率4.75%不变，但5月和6月加息风险上升。
• 中国4月政治局会议可能提供近期政策指引，特朗普-习近平5月峰会可能带来贸易协议进展。
• 报告未明确日本工资增长的具体时间窗口或量化预测。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: EMAX exports %3m/3m, saar