Jefferies：中美AI模型和价格差距扩大

原标题：China AI: Model Intelligence and Token Price Gap vs US Widening

摘要

杰富瑞认为，美国新一代模型发布后，中美前沿模型智能差距从8%扩大至13%，未来还可能因算力差距继续扩大。美国模型受益于更丰富的先进芯片供给，并通过反蒸馏和出口管制提高中国开源模型追赶难度。与此同时，美国模型API价格上调，而中国模型价格继续下行，在硬件成本高企和算力短缺背景下并不健康。投资上，中国AI的关键已经从模型追赶转向商业化和货币化速度。

主要观点

• Anthropic发布Fable 5和Mythos 5后，其智能评分较上一代高6%，全球排名第1，并将美国与中国模型智能差距从5月的8%扩大到13%。

• 杰富瑞认为差距扩大部分来自美国AI实验室对英伟达先进芯片的更充分获取，中国公司即使有海外训练渠道，也难以获得与美国同业相同规模和等级的芯片资源。

• 随着下一代Rubin芯片预计在2026年下半年开始出货，美国与中国之间的算力差距可能进一步扩大，模型智能差距也可能随之扩大。

• 尽管前沿能力存在差距，报告认为中国当前模型已经足以支持应用商业化，因此投资关注点应更多转向应用落地、用户增长和货币化节奏。

• Anthropic在新模型中加入反蒸馏特征，叠加美国出口管制，使以中国为主的开源模型更难通过蒸馏领先模型继续追赶。

• 美国模型价格上行而中国模型价格持续下降，令牌价格差距扩大；考虑硬件成本和算力短缺，中国模型价格战并不健康。

• MiniMax近4周智能分数提高10%，但多数中国模型分数变化有限，显示局部进步还不足以改变整体中美差距。

论述逻辑

美国新模型能力跃升 → 算力和先进芯片供给强化美国领先 → 反蒸馏与出口管制抬高追赶难度 → 中国模型价格继续下降 → 成本压力与价格战削弱健康度 → 中国AI投资重点转向商业化和货币化 → 应用平台与生态落地成为关键变量

关键展望

• 如果美国下一代芯片顺利出货，中美模型智能差距仍有进一步扩大的风险。

• 中国模型短期仍足够支持应用商业化，投资验证重点是用户场景、付费转化和平台变现，而非单纯模型榜单。

• 中国模型价格若继续下行，将压缩服务商盈利能力，并对算力供应和硬件成本形成更大压力。

推荐标的

• 关注中国AI应用商业化平台和生态入口。

• 关注具备低成本推理能力和真实用户场景的模型公司。

• 警惕单纯参与价格战且缺乏货币化路径的模型服务。

关键图表

Chart 1：中国与美国前沿模型智能差距扩大。

Chart 2：美国与中国前沿模型价格相对差距。

Chart 3：美国与中国前沿模型按每百万令牌计价的绝对价格比较。

Chart 4：领先AI实验室模型智能得分比较。

Table 1：过去4周模型智能得分变化。