瑞银：中国保险行业：风险规避情绪下抛售，销售实则强劲

原标题：First Read: China Insurance Sector: Sell-off amid risk-off mood, sales actually strong

摘要

瑞银报告指出，中国寿险板块（H股）在伊朗冲突引发的风险规避情绪下，月内下跌8%，表现弱于恒生指数（-5%）和恒生科技指数（-10%）。尽管股价疲软，但保险销售数据强劲，2M26银保渠道首年保费同比增长22%，验证了“存款迁移”逻辑。两会宣布向国有银行注资3000亿元，但未提及保险业，符合瑞银此前观点。瑞银推荐平安和人保财险，认为中国保险公司在全球波动中具有韧性。

主要观点

• 中国寿险板块（H股）月内下跌8%，受伊朗冲突引发的风险规避情绪影响，同期恒生指数下跌5%，恒生科技指数下跌10%。
• 中国人寿（H股）月内跌幅最大，达10%，因其贝塔值较高（1年贝塔1.31），且盈利对股价和利率风险更敏感。
• 中国保险公司已被亚洲投资者广泛持有，缺乏短期催化剂导致部分投资者获利了结。
• 投资者更偏好A股而非H股，尤其是A/H价差较小的股票，如平安（价差10%，同业平均33%）。
• 2M26银保渠道首年保费同比增长22%（财新数据），大型保险公司增速高于行业平均。
• 1月代理人渠道年化新保费（ANP）同比增长36%（52家保险公司数据），剔除春节效应后估计增长19%。
• 预计Q1新业务价值（VNB）同比强劲增长，因销量增长超过利润率压力；利润率受业务结构向分红/短期银保产品倾斜影响。
• 两会宣布通过特别国债向国有银行注资3000亿元，未提及保险业，符合瑞银此前观点。
• 截至2025年，行业核心/综合偿付能力充足率分别为130%/181%（寿险：115%/169%），远高于监管最低要求50%/100%。
• 国家金融监督管理总局表示，保险资金可作为银行资本补充的替代来源。

论述逻辑

伊朗冲突引发全球风险规避情绪 → 中国寿险板块（H股）下跌8%，因市场疲软、盈利承压、投资者获利了结 → 但保险销售数据强劲，2M26银保首年保费+22%，代理人ANP+36%，验证存款迁移逻辑 → 两会未提及保险注资，但行业偿付能力充足，监管可能放宽 → 推荐平安（寿险龙头，VNB增长领先）和人保财险（防御性优势）。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若全球市场波动和地缘政治紧张超预期，中国保险公司可能比区域同业更具韧性。
• 风险包括：股市下跌、利率下行周期延长、运营经验偏差差于预期。

推荐标的

• 中国平安（H股，2318.HK）：评级买入，价格HK$62.65（2026年3月9日）。理由：Q425 OPAT增长加速（+23%，vs 9M +7.2%），2026E VNB增长预计领先行业（+18%），股息率吸引（H/A: 5.1%/4.6%），股息政策清晰。
• 中国平安（A股，601318.SS）：评级买入，价格Rmb61.40（2026年3月9日）。
• 人保财险（2328.HK）：评级买入，价格HK$15.28（2026年3月9日）。理由：防御性优势，投资杠杆较低，FVOCI配置较高，盈利稳定性强；交易于0.93倍12个月前瞻市净率，2026E股息率5.2%，长期ROE 12%-13%。
• 报告还提及中国人寿（H股，HK$28.58），但未给出评级。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。