野村：百威亚太（1876.HK）1Q26销量企稳

原标题：Nomura Budweiser Brewing Company APAC（1876.HK）Stabilized sales volume seen in 1Q26

摘要

野村报告指出，百威亚太2026年第一季度销量企稳，主要得益于中国和韩国市场的改善。中国业务在高端化推动下，收入增长优于销量；韩国市场则因新品牌推出和渠道调整实现复苏。报告维持“买入”评级，目标价12.50港元，认为公司估值具有吸引力，且成本压力缓解将支撑利润率。

主要观点

• 百威亚太1Q26销量同比持平，较此前下滑趋势企稳。
• 中国市场销量降幅收窄至低个位数，但收入因高端产品占比提升而增长。
• 韩国市场销量恢复增长，受益于新品牌“凯狮”和“福佳”的推广。
• 毛利率同比扩大0.5个百分点，因原材料成本下降和产品组合优化。
• 野村维持“买入”评级，目标价12.50港元，基于2026年EV/EBITDA 12倍。
• 公司预计2026年资本支出减少，自由现金流改善。
• 风险包括中国消费疲软、韩国竞争加剧及汇率波动。

论述逻辑

中国消费升级趋势下，百威亚太通过高端化策略提升均价，抵消销量下滑；韩国市场通过产品创新和渠道改革实现反弹。成本端，大麦等原材料价格下降利好毛利率。综合看，收入稳定和利润率扩张将推动盈利增长，当前估值处于历史低位，提供买入机会。

关键展望

• 2026年全年销量预计小幅增长，中国高端化持续，韩国市场份额回升。
• 毛利率有望进一步改善，因成本红利延续。
• 风险：中国宏观经济放缓、韩国市场竞争加剧、汇率不利变动。

推荐标的

• 百威亚太（1876.HK）：评级“买入”，目标价12.50港元。理由：销量企稳、高端化推进、成本改善，估值吸引。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。