摩根大通：潍柴动力A（000338）：炉边谈话与管理层更新印证AIDC逻辑；股价调整带来有吸引力的入场点；1H26前瞻

摘要

摩根大通认为，近期交流进一步验证潍柴动力的 AIDC 增长逻辑，股价自 5 月初高点回调约 20%-25% 后形成更具吸引力的入场点。 公司面向美国 AIDC 市场的 2.5MW 燃气发动机已于 6 月底发布，客户验证及美国 EPA 认证预计耗时 2-3 个月、即至 8 月，认证后将启动首批出货。 全球数据中心电力需求仍受架构升级、供给瓶颈和订单积压支撑，美国相关需求预计以约 22% 的复合增速增长，真正的产能过剩风险更可能在 2030 年以后出现。 摩根大通预计潍柴动力 2026 年第二季度及上半年利润同比增长 12%-15%，并认为利润率可能带来超预期空间；母公司上半年收入同比增长 22% 至超过人民币 2,000 亿元，数据中心产品收入同比增长 140%，构成正面映射。 潍柴动力仍被视为由传统周期性发动机企业向 AIDC 和新能源驱动的多年增长平台转型，售后市场未来可能扩大至新产品销售规模的 5 倍。 该行维持 A 股与 H 股“增持”评级，目标价分别为人民币 49 元和 52 港元，对应报告时点约 80%和 75%的上涨空间；当前估值约为 12 倍 FY27E 市盈率，股息率约 4%。 主要风险是重卡销售复苏慢于预期、市场份额提升不及预期以及 Kion 表现弱于预期。

主要观点

• 近期炉边交流获得超过 130 人报名，投资者关注集中于全球 AIDC 周期、数据中心架构变化以及行业风险收益，显示潍柴动力 AIDC 逻辑仍是市场核心议题。

• 潍柴动力进入美国市场的进度符合计划：2.5MW AIDC 燃气发动机于 6 月底正式发布，客户验证和美国 EPA 认证预计耗时 2-3 个月、即至 8 月，随后开始首批出货。

• 公司已直接接洽美国主要数据中心客户，并将结合直销与合作伙伴模式，在美国供应持续受限的环境下承接新增需求。

• 数据中心机架功率密度正从历史约 10kW 提升至当前 50kW，并可能在本十年末达到 600kW 以上，由此形成结构性电力设备需求。

• 美国长期数据中心电力目标为 320GW，接近美国当前电力消费的三分之一，支持全球及中国供应商面对多年需求周期。

• 美国数据中心电力需求预计以约 22%的复合增速增长；去年交付约 55GW、但新增订单约 100GW，今年新增订单为 110-120GW，而交付量仅为 64-65GW。

• 订单积压预计继续扩大并支撑领先供应商定价权，尤其对高价值大型燃气轮机和发动机而言，真正的产能过剩更可能是 2030 年以后的问题。

• 摩根大通预计潍柴动力 2026 年第二季度及上半年利润同比增长 12%-15%；同期挖掘机、装载机和重卡销量分别同比增长 26%、27%和 21%，利润率可能推动业绩超预期。

• 母公司 2026 年上半年收入首次超过人民币 2,000 亿元，同比增长 22%；动力与能源收入增长 30%，数据中心产品收入增长 140%。

• 母公司维持全年人民币 4,000 亿元收入目标；潍柴动力通常约占集团收入的 65%，因此集团业绩对上市公司构成积极映射。

• 潍柴动力在国内重卡发动机市场拥有约 40%的份额，市场对其由传统周期性业务向 AIDC 和新能源多年增长平台转型的定价仍处早期。

• 市场尚未充分计入售后业务机会，该业务未来数年可能扩大至新产品销售规模的 5 倍；公司同时利用 SOFC 和燃气发动机技术进入海外 AIDC 主电源市场。

论述逻辑

• 数据中心机架功率密度跃升 → 电力需求和硬件瓶颈扩大 → 超大规模云厂商增加资本开支与电力规划 → 新增订单持续高于交付、积压订单扩大 → 领先设备供应商维持定价权，产能过剩风险推迟至 2030 年后。

• 潍柴发布美国 2.5MW 燃气发动机并推进 EPA 认证 → 认证后开始出货且已接洽主要数据中心客户 → 直销与合作模式承接供应缺口 → 海外 AIDC 主电源业务成为传统发动机之外的新增长支柱。

• 国内工业设备及重卡销量增长、母公司收入与数据中心业务超预期 → 支撑上市公司上半年利润增长和利润率韧性 → 缓解市场对 1H26 交付不佳的担忧 → 股价回调被视为入场机会。

• 股价自 5 月初高点回调约 20%-25% → 当前约 12 倍 FY27E 市盈率且股息率约 4% → 结合更有韧性的交付、利润率纪律和多年增长空间 → 摩根大通维持增持评级及 A/H 股目标价。

关键展望

• 美国 2.5MW AIDC 燃气发动机的客户验证与 EPA 认证预计在 8 月前后完成，首批出货将在认证后展开。

• 摩根大通预计潍柴动力 2026 年第二季度及上半年利润同比增长 12%-15%，并认为利润率存在推动业绩超预期的空间。

• 母公司重申全年人民币 4,000 亿元收入目标，并计划加快新能源产品发布和拓展高端动力市场。

• 美国数据中心电力需求预计以约 22%的复合增速增长，订单积压和供应瓶颈意味着本轮 AIDC 电力设备周期仍具持续性。

• 售后市场未来数年可能发展至新产品销售规模的 5 倍，但该机会尚未纳入市场一致预期。

• 估值采用截至 2027 年 6 月的 DCF 目标价，核心假设包括 8.1%的 WACC、8.6%的股权成本、0.9 倍 beta、5%的债务成本、25%的税率、10%的目标债务资本比和 3%的永续增长率。

• 主要下行风险为重卡销量复苏慢于预期、市场份额提升弱于预期以及 Kion 表现弱于预期。

推荐标的

• 潍柴动力 A 股（000338.SZ/000338 CH）：增持，2027 年 6 月目标价人民币 49 元；报告时点价格人民币 24.29 元，目标价对应约 80%的上涨空间。

• 推荐理由是公司 AIDC 与新能源转型仍处重估早期，美国市场进入进度符合计划，交付与利润率具韧性，且售后市场和海外主电源业务提供多年增长空间。

关键图表

图1. 重卡月度销量及同比变化

图2. LNG与柴油价差