2026-09-18 · Goldman Sachs · 宏观策略

高盛美洲商业与信息服务：驱动您服务的动力总结·9 18 26

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摘要

高盛美洲商业与信息服务团队本期周报聚焦五条主线：CoStar 8月线上流量分化、3Q制服租赁情绪调查、汤森路透管理层交流、儿童保育替代数据，以及EFX/SPGI/MSCI投资者大会要点。 3Q制服租赁调查中受访者预计未来六个月收入平均同比增长5.6%（2Q为4.7%）、定价预期升至3.6%，强化了高盛对Buy评级CTAS相对Sell评级VSTS的偏好。 TRI新任CFO强调份额提升，重建后的CoCounsel Legal展示agentic AI差异化；儿童保育搜索保持健康但Kastle办公室出勤在疫情前水平53%处趋于平台期，利好Buy评级BFAM胜过Neutral评级KLC。宏观方面，美联储9月FOMC加息25个基点至3.75-4.00%（2023年以来首次），初请失业金人数降至196k，8月零售环比增1.2%。估值上，信息服务组平均NTM EV/EBITDA为12.4x、NTM P/E为17.0x，商业服务组为9.4x与17.3x，均低于标普500的13.4x与19.2x。

主要观点

CoStar 8月线上流量明显分化：Homes.com月度独立访客同比下降42%、LTM下降20.0%，明显跑输Zillow等主要住宅同行；月度独立访客从2023年9月峰值48mn降至2026年8月的22mn，而Apartments.com 8月同比仅降5%、LTM增长3.9%小幅领先Zillow Rentals的3.0%，保持美国第二大租房平台地位。

3Q制服租赁情绪调查显示行业前景改善：受访者预计未来六个月收入平均同比增长5.6%（2Q调查为4.7%、1Q为4.4%），定价预期从2.2%升至3.6%，燃油成本增速预期从1.8%大幅升至6.3%、人力成本预期升至3.3%；该5.6%的展望低于CTAS F2027收入增长指引的7.4-8.7%，但高于VSTS F2026正常化收入下降0-2%的指引。

高盛继续预期Buy评级的CTAS通过市场份额提升和更有效渗透unvended市场跑赢行业，未来六个月有机收入增长约7-8%；对Sell评级的VSTS保持谨慎，理由是服务质量问题、定价实现疲弱和销售队伍生产力低下。

9/17在纽约与TRI CEO Steve Hasker和新任CFO Gary Bischoping会面：更快的产品创新、基于市场的定价、产品与销售执行更紧密协同以驱动份额提升，重建后的CoCounsel Legal展示灵活agentic架构与Westlaw/Practical Law专有内容优势；高盛认为高个位数Big 3有机收入增长、AI变现与持续利润率扩张将带来健康的估值上行空间。

儿童保育替代数据：'child care near me'/'day care near me'谷歌搜索3Q QTD均值57，高于疫情前均值48（2Q为72 vs 41、1Q为68 vs 36），需求健康；但Kastle数据显示9月第二周办公室出勤为疫情前水平的53%，低于2Q均值55%和1Q的54%，RTO平台期限缓了雇主赞助及办公场所邻近中心的增量利好，利好Buy评级BFAM胜过Neutral评级KLC（约80%社区型中心构成使其对RTO信号相关性较低）。

宏观三信号：初请失业金人数降至196k（前值206k，低于FactSet共识206k），劳动力市场趋紧对临时用工MAN和RHI偏正面；美联储9月FOMC加息25个基点至3.75-4.00%（2023年以来首次加息，12位投票成员全票支持），点阵图暗示年内仍可能再加，对利率敏感的SPGI、MCO、EFX、TRU和FICO偏负面；8月零售环比增1.2%（7月为下降0.5%，高于共识0.8%）利好BCO现金管理业务。

EFX投资者大会：重申7-10%长期收入增长框架及无抵押贷款恢复情形下每年50个基点EBITDA利润率扩张（正常化带来超过$1bn增量收入和$700mn增量EBITDA）；政府业务管道同比翻倍，含约$100mn新ACV（主要利好2027年）和$200mn续约（支撑2H 2026恢复增长、2027年加速）；tri-merge信用档案仅占约$900mn USIS抵押贷款收入的约30%，VantageScore到2027年$1定价（对比FICO约$10）可降低45%合计成本；AI生产力目标翻倍至$150mn，过去12个月回购$1.4bn。

SPGI投资者大会：MCP连接客户环比增50%至约500家，API与LLM调用量连续第二个季度环比增5倍，OpenAI研究显示使用SPGI数据错误率低于3%（最接近竞争者约6.5%）；MI重申5.5-7.0%增长展望、维持2026年全球债务发行中高个位数增长预测；数据运营部分环节约20%的AI降本机会支撑50-75个基点的年营业利润率扩张。

MSCI投资者大会：YTD经常性净新增收入同比增长24-25%、TTM增长20%；指数订阅run-rate增速从约8%加速至11%以上（对冲基金、结构化产品、主动ETF、保险与财富管理的定制指数采用），Private Assets订阅run-rate增速超16%，1H 2026新产品贡献40%的新增经常性销售。

周度KPI（9/7/26当周）：全球债务发行量同比下降6%（YTD增长8%），其中全球投资级发行同比增119%、高收益下降29%、杠杆贷款零发行、金融机构发行增长14%、结构化金融下降43%；S&P挂钩ETF AUM同比增27%（SPGI ESG ETF AUM增15%）、MSCI挂钩ETF AUM增34%（MSCI ESG ETF AUM增19%）；S&P与MSCI挂钩交易所衍生品交易量均同比下降13%；全球基金总数同比增7%、基金成立下降52%、ESG基金成立下降79%。

行业并购与估值：PXED宣布以$31.5mn收购AI驱动的劳动力转型平台Fuel50（业绩里程碑达成可获最高$8.5mn或有对价，至CY2027，预计30天内交割）；MH宣布收购AI原生教学辅导平台TeachFX以强化K-12 AI战略。股价方面，信息服务组本周平均持平、YTD下降24%，商业服务组本周下降1%、YTD上涨11%，标普500本周持平、YTD上涨12%；估值上信息服务组平均NTM EV/EBITDA 12.4x、NTM P/E 17.0x，商业服务组9.4x与17.3x，标普500为13.4x与19.2x。