高盛：法拉电子（600563.SS）：2025年业绩符合预期，AIDC、电网和铁路驱动工业控制增长提速，维持买入

原标题：Faratronic (600563.SS): FY2025 in line; industrial control growth to pick up driven by AIDC, grid, and rail; maintain Buy

摘要

法拉电子2025年营收53.27亿元，毛利润17.11亿元，营业利润12.03亿元，净利润11.92亿元，同比分别增长12%、7%、5%、15%，与高盛预期基本一致（差异在-4%至0%之间）。管理层指引2026年营收实现双位数增长（高盛预测15%），其中电动车板块增长15%（高盛预测13%），光伏与储能增长10%（高盛预测11%），工业控制增长超过2025年的15%（高盛预测25%）。工业控制的新增长动力来自AIDC应用（薄膜电容器在高压应用中可能占据更主导地位，每瓦价值量提升数倍，但高盛预计到2028年仅贡献中个位数）、电网和铁路（国产替代）。高盛预计2026年毛利率基本持平，内部措施和产品结构将大致抵消化工和金属原材料的成本上涨。维持买入评级，看好公司在薄膜电容器领域的领导地位，受益于电动化和工业应用新机遇。

主要观点

• 2025年业绩符合预期：营收53.27亿元，毛利润17.11亿元，营业利润12.03亿元，净利润11.92亿元，同比+12%/+7%/+5%/+15%，与高盛预期差异在-4%至0%之间。
• 2026年营收指引双位数增长：管理层预计2026年营收双位数增长，高盛预测15%。
• 电动车板块：2025年占营收57%，同比增长19%；2026年管理层预计增长约15%，与行业需求一致，高盛预测13%。定价压力已大幅缓解，多数电动车电容器价格接近底部，部分SKU年降幅仅2-3%，其他已无下降空间。海外市场（尤其是日本和韩国）是增量份额主要来源，东南亚投资计划从约1亿元提升至约2亿元。
• 光伏与储能：2025年占营收22%，同比增长10%；2026年管理层预计增长10%，高盛预测11%。2026年一季度出货健康，产能利用率接近满产，但管理层对扩产持观望态度，需确认需求复苏可持续性。
• 工业控制：2025年占营收15%，同比增长15%。传统工业需求疲软，增量来自AIDC、电网和铁路。AIDC方面，薄膜电容器受益于高压架构，在高压、高频、长寿命应用中更具优势，随着AIDC向HVDC演进，份额有望提升。当前AIDC含量较小，约0.003-0.005元/瓦（或3-5百万元/吉瓦），主要用于UPS；高盛预计到2028年含量升至0.03元/瓦，贡献公司营收4%。电网2025年营收约5000万元，每条特高压线路TAM约3亿元，首条线路已于2025年发货，预计2026年一季度基本完成；十五五规划约15条特高压线路，增量需求可观。
• 2026年毛利率展望：预计基本持平（31.9% vs 32.1%），压力来自油基化工原料（环氧树脂等，占成本10%以上）和铜价上涨（电动车产品成本约20%），但被选择性价格传导、工业控制板块更快增长、内部降本和基膜自产（自给率70-80%）所抵消。
• 产能：电动车和工业控制产能利用率约70-80%，2026年资本开支聚焦电动车、电网和工业电源/控制。南海路工厂（厦门第三工厂）仍在设备调试，尚未正式投产，但可为未来2-5年提供足够空间。
• 投资建议：维持买入，上调2026-2030年每股收益1-7%，以反映AIDC薄膜电容器的增量贡献。12个月目标价130.9元（+15%），基于2027年预期市盈率20倍（不变）。

论述逻辑

法拉电子2025年业绩符合预期，管理层对2026年给出双位数营收增长指引，主要驱动力为电动车（海外渗透）、光伏与储能（出货健康）以及工业控制（AIDC、电网、铁路新增长点）。尽管原材料成本承压，但公司通过内部措施和产品结构优化有望维持毛利率稳定。高盛基于公司在薄膜电容器的龙头地位、电动化趋势和工业应用新机遇，维持买入评级，并上调盈利预测以反映AIDC贡献。

关键展望

• 2026年营收增长：管理层指引双位数，高盛预测15%。
• 电动车板块：2026年增长15%，海外市场（日本、韩国）为增量来源。
• 光伏与储能：2026年增长10%，一季度出货健康，但管理层对扩产持观望态度。
• 工业控制：AIDC贡献到2028年预计为个位数（高盛预测4%），电网和铁路为新增量。
• 毛利率：2026年预计基本持平（31.9% vs 32.1%）。
• 目标价：130.9元，基于2027年预期市盈率20倍。
• 风险：下游电动车/光伏/风电需求大幅回落；铝电解和MLCC技术替代；电动车市场份额低于预期。

推荐标的

• 法拉电子（600563.SS）：评级买入，12个月目标价130.9元（基于2027年预期市盈率20倍），当前股价142.68元，潜在下行8.3%。理由：全球薄膜电容器龙头（2025年市场份额18%），受益于电动化、AIDC、电网和铁路需求增长，估值具吸引力（2025-2030年营收/净利润年复合增长率15%/15%）。

关键图表

Exhibit 1: Faratronic FY2025 financial summary