摩根大通石油市场周报：千里之行

原标题：J.P. Morgan Oil Markets Weekly：The first thousand miles

摘要

本报告为摩根大通石油市场周报，以“千里之行”为题，回顾了OPEC+近期会议及市场反应。报告指出，OPEC+决定将减产协议延长至2026年底，但部分成员国未能完全遵守配额，导致市场对供应过剩的担忧加剧。布伦特原油价格在报告发布前一周下跌约3%，至72美元/桶附近。报告认为，尽管OPEC+努力支撑油价，但非OPEC产油国增产及全球需求增长放缓可能限制油价上行空间。库存方面，美国原油库存连续两周下降，但成品油库存上升。需求端，全球炼厂开工率季节性回升，但中国需求疲软仍是主要拖累。报告维持对2026年布伦特原油均价75美元/桶的预测，但指出下行风险增加。

主要观点

• OPEC+将减产协议延长至2026年底，但伊拉克、哈萨克斯坦等国超额生产，削弱了减产效果。
• 布伦特原油价格上周下跌约3%，收于72美元/桶，市场对供应过剩的担忧加剧。
• 美国原油库存下降300万桶，但汽油库存增加100万桶，馏分油库存增加50万桶。
• 全球炼厂开工率升至85%，高于前一周的84%，但中国炼厂开工率仍低于去年同期。
• 中国4月原油进口量同比下降8%，至1000万桶/日，需求疲软持续。
• 非OPEC产油国如美国、巴西、圭亚那产量增长，预计2026年非OPEC供应增加150万桶/日。
• 报告维持2026年布伦特原油均价75美元/桶的预测，但认为下行风险来自需求端。
• 地缘政治风险溢价有所回落，因中东局势未进一步升级。
• 投机性净多头头寸减少，显示市场情绪偏空。
• 远期曲线呈现轻微贴水，但近月合约升水收窄。

论述逻辑

报告从OPEC+会议结果出发，指出减产延长但执行不力 → 市场对供应过剩的担忧上升 → 油价承压下跌。同时，需求端中国进口下降、全球炼厂开工率回升但不及预期 → 需求增长放缓。非OPEC供应持续增加 → 进一步加剧供应过剩预期。综合供需两端，报告认为油价上行空间有限，维持原有预测但提示下行风险。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若OPEC+执行率改善或中国需求回升，油价可能获得支撑；否则，布伦特原油可能跌破70美元/桶。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 美国石油产品价格变化（2月27日至6月8日）

图2. 摩根大通美国零售汽油价格预测（霍尔木兹海峡重新开放的不同情景下）

图3. 美国商业汽油和柴油库存