寇媛媛 陈岢葳 公司研究 事件点评 希尔顿酒店（HLT）：上调全年Revpar指引，有信心明年净新增6 7%

摘要

希尔顿26Q2 RevPAR与调整后EBITDA双双超预期，公司顺势上调2026全年RevPAR指引至+3-3.5%。 Q2系统RevPAR同比增长3.9%，调整后EBITDA达10.54亿美元，同比增4.6%。 Q2签约4.3万间客房创史上第二高，开发管线达54.1万间创纪录。 管理层对2027年增长保持信心，预计基本场景RevPAR+2.0-2.5%，且FY27净新增客房6-7%可持续。 公司通过业主忠诚度费用减免和系统折扣巩固合作，并预计对自身盈利冲击有限。 海通国际预计FY26和FY27调整后EBITDA分别为40亿和48亿美元，给予20倍EV/EBITDA估值，目标价369美元，上调评级至优于大市。

主要观点

• 希尔顿26Q2 RevPAR与EBITDA双双超预期：Q2系统RevPAR同比增长3.9%，调整后EBITDA为10.54亿美元（同比增4.6%），均超越指引上限和市场一致预期。

• Q2签约4.3万间客房创史上第二高，国际占比超70%；开发管线规模达54.1万间创纪录，同比增长6.0%。

• 预计2027年RevPAR基本场景为+2.0-2.5%，对FY27净新增6-7%保持信心，受益于美国经济走强、中东局势缓和、墨西哥改善和中国小幅回暖。

• 通过业主忠诚度费用减免和Project RISE系统折扣巩固合作、加速签约。公司正从人力模式、供应链和成本管控入手提升利润率，对希尔顿自身盈利冲击预计十分有限。

论述逻辑

• 26Q2 RevPAR和EBITDA超预期且签约管线创纪录 -> 管理层因此上调2026全年RevPAR指引并对2027年增长保持乐观 -> 通过业主让利和内部成本管控推动签约且保护自身利润 -> 基于稳健的全球扩张与宏观修复预期上调评级 -> 给予20倍FY27 EV/EBITDA估值，目标价369美元，评级上调至优于大市。

关键展望

• 2026年Q3 RevPAR预计高于全年区间（受世界杯和日历利好支撑），Q4预计低于区间（受中期选举和日历不利影响）。

• 管理层预计2027年RevPAR+2.0-2.5%，净新增客房6-7%可持续。

• 主要下行风险包括宏观经济增长弱于预期，以及业主让利计划未能达到预期效果。

推荐标的

• 覆盖标的：希尔顿全球酒店集团（HLT），评级：优于大市（OUTPERFORM，上调），目标价：369美元。

• 估值逻辑：基于FY27调整后EBITDA（预计48亿美元）给予20倍EV/EBITDA，扣除123亿美元净债务，目标市值776亿美元，对应较324美元现价有14%的上行空间。