美国银行：观点：黄金失去的一年可能使 2H26 变得脆弱

摘要

美国银行认为，黄金年初至今的回调虽已修正此前极度超买的涨势，但形成持久底部的证据仍不足，2026年下半年可能继续承压。 年度形态与1980年、2011年重大顶部存在相似之处；若2026年最终构成大顶，历史上三轮熊市至少回撤前期涨幅的50%，对应下行风险约为3,315美元。 6月26日金价在4,088.74美元触发“死亡交叉”，1975年以来30次信号中，40个交易日后有70%的情形下跌，平均回报为-1.63%，提示8月24日至9月8日前后仍有下行风险。 仓位方面，非商业净头寸相对未平仓量仍接近历史极端水平，拥挤多头在回调延续时可能进一步平仓。

主要观点

• 6月26日的死亡交叉强化了8月下旬至9月上旬的下行风险：1975年以来30次信号中，40个交易日后金价下跌比例为70%，平均回报-1.63%、中位数-1.14%。

• 死亡交叉后美元通常走强，可能构成黄金的外部压力：历史样本中，信号出现40—80个交易日后，DXY上涨比例为67%—70%。

• 多头仓位仍然拥挤：非商业净头寸相对未平仓量维持高位并接近历史极端，主要来自Managed Money与Producer/Merchant账户，若回调持续，仓位仍可能进一步出清。

• 季度技术形态指向多季度调整：黄金在2026年一季度出现价格尖峰且14季度RSI高于85，二季度已经下跌，三季度和/或四季度继续下跌并令RSI降至70以下被视为合理情景。

• 相对强弱方面，黄金对GDX和GDXJ的比率可能构筑头肩底；若突破颈线，将确认黄金继续跑赢大型及初级金矿商，同时GDX在6月突破趋势线阻力，显示大型矿商可能开始跑赢初级矿商。

• 黄金相对铜偏弱、相对白银偏强：黄金/铜比率在2025年四季度至2026年一季度形成双顶后回落，正接近50%回撤支撑；黄金/白银比率已向上突破，可能测试76—80区域。

• 五大GDX成分股均在修正2024—2025年的强劲上涨，已跌破50周均线，RSI趋势转弱且MACD跌破零轴；报告判断这一群体仍处调整期，而非进入新上升趋势。

论述逻辑

• 此前涨势极度延伸、年度RSI升至90且出现TD Setup衰竭信号 → 2026年形态与1980年和2011年重大顶部相似 → 本轮24周回调相较121周上涨仍显过短 → 死亡交叉的历史统计、美元走强倾向及极端净多仓共同增加继续调整的概率 → 虽然“红13”信号提供阶段性筑底可能，但须守住3,827美元 → 因此策略上不追逐反弹，而是在更低价格区间分层积累，并优先选择相对GDX更强的Newmont。

关键展望

• 2026年三季度和/或四季度继续下跌、使季度RSI降至70以下，是报告明确提出的合理情景。

• 死亡交叉统计指向8月24日至9月8日前后金价可能低于4,088.74美元，但这是历史概率倾向而非确定预测。

• 若2026年确认成为重大顶部，长期下行风险可延伸至3,315美元；反之，3,827美元是维持TD Sequential筑底信号有效性的关键验证位。

推荐标的

• AngloGold Ashanti（AU）：报告未给评级，维持偏空技术判断；潜在支撑为72.34—69.90美元，其后为62.55美元、60美元、56.78美元及200周均线所在的40美元低位区域。

• GDX、GDXJ及其主要成分股：相对趋势偏好黄金胜过GDX和GDXJ、GDX胜过GDXJ，并认为Barrick与AngloGold整体表现好于Agnico Eagle和Wheaton；该组尚未进入新上升趋势。

关键图表

图1. 黄金在“死亡交叉”信号后40个交易日中有70%的时间下跌，平均回报率为-1.63%，中位数为-1.14%

图2. 尽管金价从2026年初的高点回落，净持仓与未平仓合约相比仍为多头

图3. 季度价格飙升，尤其是当RSI高于85时，往往先于多个季度的回调期，有时更长。1926年

图4. 黄金与铜在2025年第四季度至2026年第一季度形成双顶，此后下跌，正接近50%回撤位的支撑位

图5. 阿格尼科一年来一直跑输GDX，其股价正在测试50%回撤位和100周均线在146-138美元区间的支撑

图6. 惠顿股价跌破趋势线和50周均线，形成看跌突破，RSI和MACD也出现看跌交叉

图7. 常用缩写和缩略语

图8. 已平仓交易