高盛：美国汽车与工业科技：特斯拉与Rivian 2025年四季度车辆交付要点

原标题：Goldman Sachs US Autos & Industrial Tech：Tesla and Rivian 4Q25 vehicle deliveries takeaways

摘要

高盛发布报告，分析特斯拉和Rivian 2025年四季度交付数据。特斯拉四季度交付约41.8万辆，环比和同比均下降16%，低于公司汇编共识42.3万辆、Visible Alpha和FactSet共识约43.5-44万辆以及高盛估计44.5万辆；2025全年交付164万辆，同比下降9%。Rivian四季度交付0.97万辆，环比下降26%，同比下降31%，略低于Visible Alpha共识1.01万辆和高盛估计1.0万辆；2025全年交付4.22万辆，同比下降18%。美国电动汽车行业四季度销售受到IRA购买抵免到期（最高7500美元）的压力，导致三季度需求提前释放。高盛维持特斯拉中性评级，目标价从400美元上调至420美元；维持Rivian中性评级，目标价从16美元上调至18美元。

主要观点

• 特斯拉四季度交付41.8万辆，低于预期，主要受IRA抵免到期影响，美国销售同比下降20-30%，欧洲下降20-30%，中国下降高个位数至中十位数。
• 特斯拉2025全年交付164万辆，同比下降9%；生产165万辆，同比下降7%。
• 特斯拉能源存储部署四季度14.2 GWh，同比增长约29%，创季度纪录；全年46.7 GWh，同比增长49%。
• 高盛下调特斯拉2026/2027年交付预测至175万辆/197.5万辆（此前为181.5万辆/201.5万辆），主要受多数车型增长放缓影响，但Model Y L将推动增长。
• 特斯拉FSD进展：V14.x版本可行驶约2000-3000英里无需关键干预；V14.2.1允许在某些情况下发短信；V14.3可能允许驾驶时睡觉。
• 特斯拉机器人出租车服务：在奥斯汀开始无安全监控测试，计划2025年底在8-10个城市推出，但尚未正式宣布完全无人驾驶服务。
• 特斯拉汽车非GAAP毛利率（不含积分）四季度预计为13.8%，低于三季度15.4%和高盛此前估计14.8%。
• 特斯拉Optimus人形机器人：计划2026年开始生产Gen 3，2027年Gen 4；规模超100万台时，COGS约2万美元。
• Rivian四季度交付0.97万辆，符合公司展望；2025全年交付4.22万辆，同比下降18%。
• 高盛维持Rivian 2026/2027年交付估计5.3万/9.2万辆不变。
• Rivian关键关注点：R2车型需求和生产爬坡，以及自动驾驶目标（2027年实现视线脱离、双手脱离驾驶）。

论述逻辑

报告从特斯拉和Rivian四季度交付数据低于预期出发，指出主要拖累因素为美国IRA抵免到期导致需求提前至三季度，以及欧洲竞争加剧（包括中国OEM）。特斯拉方面，交付疲软导致汽车毛利率下降，但能源存储业务强劲增长部分抵消。高盛下调交付预测，但认为Model Y L全球推出和FSD/机器人出租车进展可推动2026年增长。Rivian方面，交付符合预期，但全年下降，未来增长依赖R2车型和自动驾驶技术。基于这些因素，高盛调整盈利预测和目标价，维持中性评级。

关键展望

• 特斯拉2026年全球交付增长将依赖Model Y L的全球推出，该车型11月在中国注册量约1.3万辆，占特斯拉中国注册量的18%。
• 特斯拉FSD V14.3可能成为客户可睡觉驾驶的版本，欧洲和中国批准预计在2026年。
• 特斯拉机器人出租车服务在奥斯汀、湾区已对公众开放，但尚未正式宣布完全无人驾驶；关键看规模化速度和盈利能力。
• 特斯拉能源部署2026/2027年预计为64.6 GWh和84.8 GWh（此前62.1 GWh和81.3 GWh）。
• Rivian R2车型需求和生产爬坡，以及2027年实现视线脱离、双手脱离驾驶的目标。
• 报告未明确给出未来验证点时间窗口。

推荐标的

• 特斯拉（TSLA）：中性评级，12个月目标价420美元（基于150倍市盈率，对应Q5-Q8E每股收益含SBC）。2025/2026/2027年每股收益含SBC估计分别为1.10/1.75/2.80美元。
• Rivian（RIVN）：中性评级，12个月目标价18美元（基于3倍市销率，对应Q5-Q8E收入估计）。2025/2026/2027年每股收益含SBC估计分别为-3.10/-3.10/-2.80美元。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。