伯恩斯坦 美国生命科学工具和诊断：美国生命科学工具和Dx：新兴生物技术再次支出 那又怎样？（估计生物技术支出对工具收入的影响）

摘要

尽管过去一年生物技术融资显著增加，但伯恩斯坦认为市场对生命科学工具板块近期30%的涨幅反应过度。 报告指出，2026年第二季度公开上市的新兴生物技术公司研发支出仅同比增长3%，且缺乏环比加速迹象，私人生物技术公司在支出上仍保持谨慎。 基于历史数据，生物技术融资增长与研发支出增长之间存在滞后相关性（R平方为0.43），分析师预测在12.5%的基准支出增长情景下，拥有约5%生物技术敞口的工具公司可获得约63个基点的增量收入增长。 由于目前的场景分析不足以支撑板块30%的涨幅，伯恩斯坦对该板块维持谨慎态度。

主要观点

• 生命科学工具板块在过去三个月内上涨30%，跑赢标普500及其他医疗子板块，市场情绪可能领先于基本面。

• 2026年第二季度公开上市的新兴生物技术公司研发支出仅同比增长3%，主要由单家公司支出增加4%驱动，缺乏环比加速。

• 私人生物技术公司在支出上保持谨慎，尽管其获得了近期生物技术融资的很大一部分。

• 生物技术融资增长与研发支出增长之间存在滞后相关性，融资增长通常在三个季度后反映在研发支出上。

• 在12.5%的生物技术支出增长基准情景下，拥有约5%生物技术敞口的工具公司预计可获得约63个基点的增量收入增长和172个基点的增量营业利润增长。

• 在20%的生物技术支出增长高位情景下，增量收入和营业利润增长分别提升至约100个基点和275个基点。

论述逻辑

• 生物技术融资增加 -> 历史相关性显示三个季度后研发支出增加 -> 结合工具公司生物技术敞口比例 -> 测算收入与营业利润增量 -> 结论：当前板块涨幅已透支基本面改善预期。

关键展望

• 伯恩斯坦对生命科学工具板块维持谨慎态度，认为当前估值水平未被基本面改善所支撑。

推荐标的

• Outperform评级：Waters, Agilent, Guardant, Natera, Alnylam Pharma, Biogen, Neurocrine, Roivant, Vertex

• Market-Perform评级：Thermo Fisher, Avantor, Revvity, Illumina, BioNTech, Immunovant, Incyte, Jazz Pharma, Regeneron, Revolution Medicines, Summit Therapeutics

关键图表

图1. 全球生物技术融资在2026年按年率计算为1190亿美元，为2021年以来的最高水平

图2. 赛默飞世尔预计生物技术资金将于2027年开始流入发现和研究领域

图3. 新兴生物技术公司的研发总支出在2026年第二季度同比增长3%

图4. 生物技术公司数量基本持平

图5. 在我们假设生物技术支出增加12.5%的基本情景下，我们对赛默飞世尔等公司的估算