胡慧 叶子 张大为 詹浏洋 连欣然 公司研究 业绩点评 永新光学（603297）：高端领域持续突破，升级“3+2”业务组合拓宽成长空间

摘要

国信证券点评永新光学2025年年报与2026年一季报：2025年营业收入9.65亿元（同比+8.25%）创历史新高，归母净利润2.20亿元（同比+5.41%），毛利率39.28%；1Q26收入2.64亿元（同比+20.13%），但归母净利润0.46亿元（同比-17.10%、环比-32.96%），主因美元汇率下降导致财务汇兑损失增加。 分业务看，2025年显微镜收入3.60亿元，高端显微镜已实现超过5%的国产替代、销售占比保持40%以上，共聚焦显微镜国内市占率显著提升；光学元组件收入5.84亿元（同比+13.7%），条码扫描核心光学元组件全球出货量第一，并已向Zebra、Honeywell批量交付高复杂度专业模组，激光雷达与禾赛、图达通、法雷奥等头部客户订单突破式增长。 公司升级“3+2”业务组合：医疗光学方面内窥镜核心光学元组件快速增长，专业光学方面切入光刻机对准系统、照明系统等核心环节、在手订单快速增加，并前瞻布局空间激光通信。 国信证券调整盈利预测，预计2026-2028年营业收入12.66/15.68/19.70亿元、归母净利润2.94/3.90/5.23亿元，当前股价对应PE为40.0/30.1/22.5倍，维持“优于大市”评级。 风险提示为需求不及预期、原材料价格风险、汇率波动风险与市场竞争加剧。

主要观点

• 2025年业绩创历史新高：营业收入9.65亿元、同比增长8.25%，归母净利润2.20亿元、同比增长5.41%，扣非归母净利润1.84亿元、同比微降0.72%，毛利率39.28%、同比提升0.25个百分点。

• 1Q26收入延续高增长但利润受汇兑拖累：营收2.64亿元、同比+20.13%（环比-9.41%），归母净利润0.46亿元、同比-17.10%（环比-32.96%），主要受美元汇率下降导致财务汇兑损失增加影响，毛利率36.76%、同比下降3.41个百分点。

• 光学显微镜高端领域持续突破：2025年显微镜业务收入3.60亿元（同比+0.94%），毛利率37.31%（同比-0.98pct）；高端显微镜已实现超过5%的国产替代，销售比例保持40%以上，其中共聚焦显微镜国内市场占有率显著提升。

• 条码机器视觉高端复杂模组放量：2025年光学元组件业务收入5.84亿元（同比+13.7%），毛利率38.78%（同比+1.20pct）；条码扫描核心光学元组件全球出货量第一，毛利率长期保持约40%水平，已向Zebra、Honeywell等客户批量交付高性能、高复杂度专业模组。

• 激光雷达份额稳居前列：与禾赛、图达通、法雷奥等头部企业的合作广度、深度持续提升，订单实现突破式增长，持续保持领先地位。

• “3+2”之医疗光学：公司开创领先的复杂模组技术，国产替代进展加快，其中内窥镜核心光学元组件业务快速增长、渗透率持续提升。

• “3+2”之专业光学（半导体）：与国内多家半导体设备头部企业建立长期合作关系，产品广泛应用于光刻设备、半导体光学量检测设备等关键制程装备，并切入光刻机对准系统、照明系统等核心环节，在手订单快速增加。

• 公司前瞻布局空间激光通信，积极拓展新的应用市场。

• 盈利预测调整：预计2026-2028年营业收入12.66/15.68/19.70亿元（2026-2027年前值为13.04/16.32亿元），归母净利润2.94/3.90/5.23亿元（2026-2027年前值为3.59/4.56亿元），调整依据是一季度实际业绩及高端产品和新增业务的放量节奏。

• 估值与市场数据：当前收盘价106.08元，总市值/流通市值11746/11746百万元，52周最高/最低价153.99/86.40元；对应2026-2028年PE为40.0/30.1/22.5倍，EV/EBITDA为40.2/29.4/21.6倍，ROE预测为13.3%/16.1%/19.4%。

论述逻辑

• 起点：2025年收入9.65亿元创历史新高、1Q26收入同比+20.13%，主业增长动能得到验证 → 但美元汇率下降带来财务汇兑损失，导致1Q26归母净利润同比-17.10%、毛利率降至36.76%，报告将其定性为短期扰动而非经营恶化。

• 结构推演：高端显微镜国产替代（超5%、占比40%以上）与光学元组件高端复杂模组放量（全球出货第一、绑定Zebra/Honeywell及禾赛、图达通、法雷奥）构成基本盘 → 医疗光学（内窥镜核心光学元组件）与专业光学（光刻机对准系统、照明系统等半导体核心环节）在手订单快速增加，叠加空间激光通信前瞻布局 → “3+2”业务组合打开增量成长空间。

• 落到结论：基于一季度实际业绩及高端产品和新增业务放量节奏，适当调整盈利预测（2026-2027年收入与利润预测较前值下调，并新增2028年）→ 预计2026-2028年归母净利润2.94/3.90/5.23亿元、对应PE 40.0/30.1/22.5倍 → 看好高端显微镜份额持续提升与“3+2”组合增量空间，维持“优于大市”评级。

关键展望

• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入12.66/15.68/19.70亿元，同比增速31.1%/23.9%/25.6%；归母净利润2.94/3.90/5.23亿元，同比增速33.6%/32.8%/34.1%；EPS为2.65/3.52/4.72元。

• 估值水平：当前股价对应2026-2028年PE分别为40.0/30.1/22.5倍，EV/EBITDA分别为40.2/29.4/21.6倍，市净率5.31/4.86/4.37倍。

• 评级维持“优于大市”：按国信证券评级标准，指报告发布日后6-12个月内股价表现优于市场代表性指数10%以上（A股以沪深300指数为基准）。

• 风险提示：需求不及预期，原材料价格风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

推荐标的

• 永新光学（603297.SH）：维持“优于大市”评级（未给出目标价）。推荐逻辑为公司高端显微镜份额持续提升以及“3+2”业务组合带来的增量空间；收盘价106.08元，对应2026-2028年PE 40.0/30.1/22.5倍。