摩根士丹利：北美互联网：当前交易位置盘点：财报会议季即将来临

摘要

摩根士丹利维持北美互联网行业Attractive（有吸引力）观点，本篇周度更新以“财报会议季即将来临”为主题，盘点板块当前股价位置与估值。 上周互联网个股平均上涨2%，跑赢SPX（+1%）与NDX（+0%），META/AMZN分别+5%/+3%领涨，DASH +6%、APP +4%、EXPE +2%、GOOGL +1%。 分板块看，数字广告市值加权周涨1.7%、电商+2.9%、共享经济+2.3%，旅行板块微跌0.2%。 估值层面，AMZN/GOOGL/META分别交易于20X/17X/18X的2026年EPS，较TTM均值折让33%/33%/20%；行业NTM EV/EBITDA为12.6x，较5年/10年均值（13.8x/14.9x）低8%/15%，而NTM EV/Sales为4.9x，较5年/10年均值（4.2x/4.1x）高18%/20%。 报告测算若将SBC视同现金处理，数字媒体EV/EBITDA中位数抬升约36%（剔除SNAP），旅行/共享经济/地产科技抬升约44%（剔除Z）。 拉长看，互联网板块YTD +7.2%，落后于NASDAQ（+13.6%）与S&P 500（+12.7%），但1年/3年回报达+28.7%/+133.3%。 YTD个股分化明显：ETSY（+50.8%）、ABNB（+39.6%）、FIGS（+35.7%）领涨，TTD（-64.3%）、APP（-52.8%）、RBLX（-52.4%）领跌；空头兴趣以OPEN（21.7%）、TTD（20.0%）居首，AMZN/GOOGL/META仅1.0%/1.3%/1.3%。

主要观点

• 行业观点维持Attractive（有吸引力），上周互联网板块上涨2%，跑赢SPX（+1%）与NDX（+0%）。

• 领涨个股：META +5%、AMZN +3%，此外DASH +6%、APP +4%、EXPE +2%、GOOGL +1%。

• 大市值三巨头估值：AMZN/GOOGL/META分别交易于20X/17X/18X的2026年EPS，较TTM均值折让33%/33%/20%。

• 行业NTM EV/EBITDA为12.6x，较5年/10年均值（13.8x/14.9x）低8%/15%，利润倍数低于历史。

• NTM EV/Sales为4.9x，较5年/10年均值（4.2x/4.1x）高18%/20%，收入倍数高于历史，与EV/EBITDA形成反差。

• SBC敏感性：若将股权激励视同现金，数字媒体EV/EBITDA中位数抬升约36%（剔除SNAP），SNAP变化幅度达+207%，GOOGL由16.3x升至18.4x（+13%）、META由10.0x升至11.9x（+19%）。

• 旅行/共享经济/地产科技板块SBC视同现金后EV/EBITDA中位数抬升约44%（剔除Z），ABNB由22.9x升至36.1x（+58%）。

• 拉长周期：互联网板块YTD +7.2%，落后NASDAQ（+13.6%）与S&P 500（+12.7%）；近3个月-5.7%；但1年+28.7%、3年+133.3%大幅领先两大指数。

• YTD个股分化：ETSY +50.8%、ABNB +39.6%、FIGS +35.7%、MTCH +28.8%领涨；TTD -64.3%、APP -52.8%、RBLX -52.4%、Z -47.7%领跌。

• 空头兴趣（8/28/2026）：OPEN 21.7%、TTD 20.0%、WW 18.5%居前；AMZN/GOOGL/META仅1.0%/1.3%/1.3%，大龙头几乎无空头压力。

• 短期动能：近1个月FIGS +49.3%、MNTN +38.4%、U +36.1%领涨，PLTK -41.7%、TTD -28.2%领跌；近1周最弱为U -7.7%、OPEN -6.8%。

论述逻辑

• 起点：以周度价格、空头兴趣与分板块表现定位当前位置——上周互联网+2%跑赢SPX/NDX，META/AMZN领涨，DASH、APP跟涨。

• 再拉长至1周/1月/3月/YTD/1年/3年对比大盘：YTD +7.2%落后于NDX/SPX，但1年+28.7%、3年+133.3%显著领先，刻画板块处于长牛后的年内相对落后状态。

• 转向估值维度：EV/EBITDA低于5/10年历史均值（-8%/-15%）而EV/Sales高于历史（+18%/+20%），两套倍数给出相反信号。

• 用SBC会计敏感性检验估值质量：SBC视同现金使数字媒体/旅行共享经济+地产科技的EV/EBITDA中位数分别抬升约36%/44%，提示低利润倍数部分源于股权激励。

• 落脚：在财报会议季来临前给出行业Attractive观点，并附互动比较表（Interactive Comp Sheet）与完整覆盖评级/价格表，供投资者对照个股位置。

关键展望

• 报告明确指向的下一验证节点为财报会议季（Conference Season Ahead），本篇为会前的交易定位参考。

• 行业观点维持Attractive（有吸引力）；个股评级随研究动态更新。

• 除估值与历史均值对比、覆盖评级与价格外，报告未在正文中给出新的目标价、盈利预测或量化时间窗口。

推荐标的

• 增持（Overweight，O）：Alphabet（GOOGL，$346.59）、Amazon（AMZN，$266.43）、Booking（BKNG，$205.63）、DoorDash（DASH，$236.74）、Roblox（RBLX，$38.53）、Take-Two（TTWO，$235.39）、Unity（U，$43.31）、Chewy（CHWY，$23.26）、eBay（EBAY，$105.62）、Grindr（GRND，$15.59），价格为08/28/2026收盘价。

• 中性（Equal-weight，E）：Expedia（EXPE，$329.44）、Instacart（CART，$50.54）、Lyft（LYFT，$17.70）、DoubleVerify（DV，$13.38）、Liftoff Mobile（LFTO，$18.91）、MNTN（$13.23）、Opendoor（OPEN，$3.29）、Playtika（PLTK，$2.32）、Trade Desk（TTD，$13.57）、Webtoon（WBTN，$10.24）、Zillow（Z，$35.66）、Bumble（BMBL，$2.73）、Duolingo（DUOL，$146.98）、Etsy（ETSY，$83.59）、FIGS（$15.42）、Match（MTCH，$41.58）、Peloton（PTON，$5.45）、Revolve（RVLV，$22.91）、WW International（WW，$16.20）。

• 减持（Underweight，U）：Airbnb（ABNB，$189.43）、Yelp（YELP，$23.18）。

• Meta Platforms（META.O）在Brian Nowak覆盖名单中，但其评级在所提供文本中被截断、未能确认。