华安证券 2026年四季度A股投资策略：第二阶段收尾加速行情值得期待

摘要

华安证券预计2026年中国经济低位企稳，全年GDP增速预计为4.6%左右，其中出口延续高景气托底增长，固定资产投资全年止跌至-3.7%，消费低位趋稳但内生修复基础偏弱。 政策层面存量加速落地，财政支出有望加快，货币政策数量优先于价格，总量宽松面临汇率与银行净息差制约。 海外方面，美联储9月FOMC加息25bp至3.75%-4.00%，年内仍存加息空间。 复盘三轮成长产业景气周期，当前AI行情正处于第二阶段（业绩驱动）中段震荡后半程，预计四季度中后期将迎来持续1个月左右、成长风格涨幅约15%、产业主线涨幅20%以上的尾声加速上涨行情。 行业配置首选AI产业链上中游硬件及配套，兼顾军工、有色金属和农化制品等催化方向。

主要观点

• 预计2026年实际GDP全年增速约为4.6%，三季度企稳至4.5%，四季度小幅回落至4.4%，经济落至预期目标区间。

• 固定资产投资在四季度当季同比预计转正至0.2%，带动全年固投跌幅收窄至-3.7%，基建端依托超长期特别国债与专项债发力托底，地产投资预计全年收窄至-18.0%但仍是显著拖累项。

• 出口景气度持续冲高，预计2026Q3同比达24.7%、Q4进一步上行至32.4%，全球需求旺盛及中国制造竞争力提升支撑外需强劲。

• 社零消费低位企稳但内生动能偏弱，预计2026全年增速在0.8%左右，居民部门就业与收入信心不足导致预防性储蓄强化、平均消费倾向持续下行。

• 国内货币政策进一步降息空间有限，美联储9月FOMC加息25bp，加息后目标利率区间无法从文本确认，并将年底利率中值上调至4.1%，海外年内仍有紧缩空间。

• 成长产业景气周期第二阶段行情持续时间通常在8个月左右，当前正处于中段震荡期后半程，预计四季度中后期将出现持续约1个月的尾声加速上涨。

• 产业主线行业换手率触及本轮高位是第二阶段结束的重要示警指标，当前电子（最高4.1%）和通信（最高2.3%）换手率仍在安全低位，第二阶段尚未结束。

• AI算力硬件持续放量，2026年光通信CPO渗透率约0.5%、预计2030年达35%左右；英伟达VR300单柜PCB价值达15.4万美元，较VR200提升近70%。

• 存储器与光纤行业处于量价齐升与爆发期，存储指数2026Q2归母净利累计同比达948%；光纤品目8544除外出口单价从1月34.9美元/千克飙升至7月158.4美元/千克。

• 英伟达Vera Rubin采用全液冷架构，TrendForce预估AI算力中心液冷渗透率在2026年达到53%、2027年达到59%；高端机柜功耗达600KW拉动配套电源放量。

• 有色金属供需双优，截至9月17日COMEX铜库存高达767905吨创近30年极值，且2026年矿山铜产量预计出现近10年来首次下滑；多国加强稀土战略保护限制出口。

• 强厄尔尼诺现象叠加美伊地缘冲突推升布伦特原油至105美元/桶左右，农作物减产预期与原料涨价共振驱动农化制品景气边际改善。

论述逻辑

• 宏观基本面企稳（出口强劲高增与基建稳投资托底增长目标）与海外紧缩扰动趋缓 → 形成A股盈利底与风险偏好修复支撑 → 依托成长产业周期第二阶段的“三段式”规律推演：4月启动经历期初大涨后，当前正处3-4个月中段震荡的后半程（主线换手率尚处低位未见顶警示） → 随着三季报业绩再度印证高景气，四季度中后期将启动为期约1个月的尾声加速上涨行情 → 配置重心锁定业绩具备持续相对优势的AI算力硬件链（光模块/PCB/CPO/存储/光纤/液冷/电源），并辅以军工、有色及农化等景气催化支线。

关键展望

• 时间窗口：本轮AI产业周期第二阶段中段宽幅震荡预计持续至11月，尾声加速上涨预计在11-12月期间上演，整个第二阶段行情预计将于2026年底前结束。

• 盈利与基数拐点：2026Q4成长风格盈利预计仍爆发超高增速，但从2027Q1起，成长风格盈利增速将面临高基数制约和降档压力，行情届时可能步入第二次良性调整期。

• 顶部示警指标：当电子行业和通信行业的换手率分别抬升至6.0%和4.2%左右高度时，将构成第二阶段行情结束的重要预警指标。

• 主要风险提示：国内经济延续快速回落；国内政策大幅转向；美伊冲突持续进一步抬高国际油价；海外美联储货币政策紧缩程度超预期；相关测算假设与复盘经验的局限性等。

推荐标的

• 报告为大势研判与行业配置策略报告，未明确给出单家公司的投资评级与目标价。核心建议四季度配置风格排序为：成长＞周期＞金融≈消费，首选方向为AI产业链算力硬件端（光模块、PCB、CPO、存储半导体及设备）、算力配套端（光纤、液冷、电源设备、数据中心）及下游热门应用；景气与催化方向推荐军工、有色金属（基本金属、稀土永磁）、农化制品。