摩根士丹利 苏泊尔（002032）发布三年股东回报规划

摘要

摩根士丹利于2026年8月27日就浙江苏泊尔（002032.SZ）发布研究更新，公司宣布三年股东回报规划：股息至少每年派发一次，三年期间派息率超过60%，每年实际派息取决于盈利与资本开支，2022-25年实际派息率为100-118%。 规划细则为无重大资本开支的年份派息率>80%、有重大资本开支的年份>40%。 分析师测算，若按共识预期的F26 EPS同比持平、60-80%派息率计算，F26股息率仅为3.9-5.2%，认为该水平不具吸引力，维持Underweight（减持）评级。 报告日收盘价Rmb40.45，52周区间Rmb52.08-38.63，市值Rmb32,353.1百万，EV为Rmb28,477.6百万，日均成交额Rmb92百万。 估值方法上，基准情形给予2026年预测P/E 14倍的目标估值，对应2025-27年EPS复合增速约3%，并由90%的高派息率支撑。 上行风险包括收入增长加速与派息率超过100%，下行风险包括家庭可支配收入增长放缓与产品推出节奏不及预期。

主要观点

• 苏泊尔宣布三年股东回报规划：股息至少每年派发一次，三年期间派息率超过60%，每年实际派息取决于盈利与资本开支。

• 规划按资本开支情形区分派息水平：无重大资本开支的年份派息率>80%，有重大资本开支的年份派息率>40%。

• 公司历史派息力度高：2022-25年派息率达100-118%。

• 摩根士丹利认为规划隐含的股息率不具吸引力：共识预计F26 EPS同比持平、派息率60-80%，对应F26股息率仅3.9-5.2%，据此维持Underweight（减持）评级。

• 市场数据：2026年8月27日收盘价Rmb40.45，52周区间Rmb52.08-38.63；摊薄总股本800百万股，市值Rmb32,353.1百万，EV Rmb28,477.6百万，日均成交额Rmb92百万。

• 估值方法：基准情形以2026年预测P/E 14倍为目标估值，基于2025-27年EPS复合增速约3%，并由90%的高派息率支撑。

• 上行风险：收入增长加速、家庭可支配收入增长好于预期、市场情绪改善与全球紧张局势缓和带来的进一步重估、派息率超过100%。

• 下行风险：家庭可支配收入增长放缓、管理层执行不及预期、产品推出节奏不及预期、盈利减速幅度大于预期。

• 评级沿革：苏泊尔（002032.SZ）最近一次评级为Underweight，评级日期2026年7月27日，对应股价Rmb40.45。

论述逻辑

• 起点：公司宣布三年股东回报规划，三年期间派息率>60%、每年视盈利与资本开支而定，无重大资本开支年份>80%；作为参照，2022-25年实际派息率为100-118%。

• 推演链条：以共识F26 EPS同比持平、60-80%派息率为输入 → 得出F26股息率3.9-5.2% → 在2025-27年EPS复合增速约3%的低增长背景下，该股息率缺乏吸引力 → 维持Underweight评级。

• 估值与风险收口：基准情形锚定2026e P/E 14倍目标估值（约3% EPS CAGR、90%派息率支撑），上行风险对应收入加速、可支配收入超预期与派息率>100%等，下行风险对应执行与产品节奏不及预期、盈利减速超预期等。

关键展望

• 未来三年的核心验证点是股东回报规划的执行：派息率>60%的三年承诺、无重大资本开支年份>80%、有重大资本开支年份>40%，且股息至少每年支付一次。

• F26验证点：共识预期EPS同比持平、派息率60-80%，对应股息率3.9-5.2%。

• 情景触发因素：上行包括收入增长加速、家庭可支配收入超预期增长、市场情绪改善与全球紧张局势缓和、派息率>100%；下行包括可支配收入增长放缓、管理层执行与产品推出不及预期、盈利减速超预期。

• 评级与目标时限：除非另有说明，摩根士丹利研究报告中价格目标的时间框架为12-18个月。

推荐标的

• 浙江苏泊尔（002032.SZ / 002032 CS）：评级Underweight（减持），2026年8月27日收盘价Rmb40.45，52周区间Rmb52.08-38.63；理由为F26股息率3.9-5.2%不具吸引力、2025-27年EPS复合增速约3%，基准目标估值为2026e P/E 14倍（90%派息率支撑）。

• 报告披露的分析师覆盖名单（评级与价格为最近一次评级变更时点，非本报告推荐）：杭州老板电器（002508.SZ）U（2024/2/21，Rmb16.30）、美的集团（000333.SZ）O（2022/1/17，Rmb86.18）、格力电器（000651.SZ）E（2026/7/9，Rmb39.27）等。