瑞银：为何我们想要杠铃策略：精选防御股和奢侈品的理由

原标题：Why we want a barbell: A good case for select defensives and luxury

摘要

瑞银全球股票策略团队在2026年3月20日的报告中提出，鉴于中东事件的二元结果，建议采用杠铃策略：买入精选防御股和奢侈品。报告指出，自2月27日以来，许多防御性板块（必需消费品、医疗保健）表现落后，表明去仓位主导了板块表现。收益率曲线持续平坦化，对周期股不利。周期股（除科技和金融外）相对防御股估值昂贵，且未反映PMI和盈利修正的下行风险。报告认为PMI可能下降，并强调1%的全球GDP增长下降历史上仅使石油需求减少1.2%。防御股中，全球家庭用品、调味品公司、医疗设备、制药和英国食品零售被看好。奢侈品板块当前相对估值处于历史低位，仅2001年出现过类似超卖，此后一年跑赢8%。报告超配公用事业，看好能源独立、可再生能源激励、TTF上涨、Gen AI赋能等主题。推荐标的包括Abbot、Alcon、Philips、M&S、P&G、Colgate、Novonesis、Symrise、Astrazeneca、Roche、Eli Lilly、Enel、NRG Energy、Redeia等防御股，以及LVMH和Richemont等奢侈品股。

主要观点

• 中东事件存在二元结果，因此建议杠铃策略。
• 自2月27日以来，许多防御性板块（如必需消费品、医疗保健）表现落后，表明去仓位主导了板块表现。
• 收益率曲线在2月27日前已开始平坦化，并持续至今；平坦的收益率曲线对周期股不利。
• 欧元区和英国2年期国债收益率近期上升，暗示央行可能犯政策错误（类似2008年7月和2011年）。
• 周期股（除科技和金融外）整体相对防御股在P/E和P/B上均显昂贵。
• 周期股（除科技和金融外）未反映PMI下降或盈利修正相对于防御股的回落。
• 报告认为PMI可能下降：ZEW指数暴跌1个标准差，将导致共识下调GDP。
• 1%的全球GDP增长下降历史上仅使石油需求减少1.2%，因此石油短缺需伴随GDP下调才能平衡供需。
• 多个防御板块异常便宜：全球家庭用品（买入Reckitt Benckiser、P&G）；调味品公司（买入Novonesis、Croda、Symrise）；医疗设备（欧洲异常超卖，全球量化评分最高，买入Abbot、Boston Scientific、Alcon）；制药（Astra、Roche）；英国食品零售（Tesco）。
• 超配公用事业：能源独立重要性上升，政府激励可再生能源；TTF上涨使可再生能源发电商获得意外收益；Gen AI赋能（T&D RAB年增长约10%）；Gen AI采用者；若Gen AI导致通缩则公用事业受益。估值接近正常，仓位中等。团队看好Orsted、Enel、Grenergy、NRG（美国）。
• 自2月27日以来表现落后且为买入评级的防御股：Abbot、Alcon、Philips、M&S、P&G、Colgate、Novonesis、Symrise、Astrazeneca、Roche、Eli Lilly、Enel、NRG Energy、Redeia。
• 奢侈品：作为杠铃的一部分。与周期股不同，奢侈品仅有一次如此超卖（2001年纳斯达克从峰值下跌约70%），此后一年跑赢8%。相对市场的P/E现在便宜1个标准差（Holt上更便宜）。EPS回归趋势（板块未过度盈利）。资本开支低于趋势，应有助于利润率。盈利修正远好于表现（异常脱钩）。销售和盈利预测相对市场均处于区间底部。历史上，欧元走弱时奢侈品跑赢（过去两个月如此）。地位象征是最少受干扰的领域之一。负面财富效应温和。重点关注LVMH和Richemont。

论述逻辑

中东事件带来二元结果 → 建议杠铃策略（防御+奢侈品）。防御股方面：自2月27日防御板块表现落后（去仓位）→ 收益率曲线平坦化（不利周期股）→ 央行可能政策错误 → 周期股估值昂贵且未反映PMI/盈利下行风险 → ZEW暴跌预示PMI下降 → GDP下调将平衡石油供需 → 多个防御板块估值异常便宜 → 买入具体标的。奢侈品方面：当前超卖程度仅2001年可比 → 相对估值便宜1个标准差 → EPS回归趋势、资本开支低于趋势、盈利修正优于表现 → 欧元走弱利好 → 地位象征抗干扰 → 买入LVMH和Richemont。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但隐含：若PMI如预期下降，周期股将进一步承压，防御股和奢侈品将跑赢；中东事件演变将影响市场方向；收益率曲线持续平坦化将强化防御偏好。

推荐标的

• 防御股（买入评级）：Abbot、Alcon、Philips、M&S、P&G、Colgate、Novonesis、Symrise、Astrazeneca、Roche、Eli Lilly、Enel、NRG Energy、Redeia。
• 公用事业（超配）：Orsted、Enel、Grenergy、NRG（美国）。
• 奢侈品：LVMH、Richemont。
• 其他提及买入：Reckitt Benckiser、P&G（全球家庭用品）；Novonesis、Croda、Symrise（调味品）；Abbot、Boston Scientific、Alcon（医疗设备）；Astra、Roche（制药）；Tesco（英国食品零售）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。