2026-09-15 · JPMorgan · Flow / Positioning

摩根大通大宗商品市场持仓与资金流向：能源市场亢奋推动未平仓合约规模创纪录

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摘要

摩根大通9月15日发布的商品持仓与资金流向周报显示，截至9月11日其追踪商品市场的未平仓合约估算价值周环比上升3%（+570亿美元）至2.1万亿美元，创2012年有数据追踪以来新高，能源是绝对主力：能源板块OI周增7%（+640亿美元）至9750亿美元，Brent、WTI、TTF分别上涨9%、10%、10.5%，全周商品合同口径资金流入120亿美元且主要流向能源；天然气OI周增9%至2520亿美元，中东局势升级和霍尔木兹海峡再度关闭令卡塔尔LNG重启推迟至冬季，欧洲以创纪录低库存入冬，报告认为冬季价格飙升潜力强。与OI扩张相反，全球商品期货净投资者头寸周环比下降2.5%（-70亿美元）至2730亿美元，主要由能源带动：能源净多头减86亿美元（Dubai原油-128亿），农产品净头寸减10亿美元，贵金属净多头增29亿美元，基础金属净多头减6亿美元；QDS截至9月14日的预测显示总持仓再降34亿美元（金-50亿、银-10亿、铜-15亿，原油+43亿部分抵消）。报告认为美伊冲突持续超预期已令原油远期曲线错价——未来16个月前端约高6美元、后端约低10美元，但可转移贸易流、库存去化偏慢和非中东供给充裕下的需求疲弱三因素压制油价，即便冲突延长Brent均价仍可能温和。宏观上，摩根大通经济学家将9月央行会议标记为发达市场广泛加息周期的起点，ECB上周已加息，预计月底前Fed、BoJ、RBA跟进，9月FOMC加息25bps、12月再加息25bp。

主要观点

截至9月11日，追踪商品市场的未平仓合约估算价值周环比上升3%（+570亿美元）至2.1万亿美元，创2012年有数据追踪以来新高

能源是本轮未平仓合约扩张的主导驱动：全周商品板块合同口径资金净流入120亿美元，且主要流向能源，同时能源价格上涨

能源市场未平仓合约价值周环比上升7%（+640亿美元）至9750亿美元，Brent、WTI、TTF分别上涨9%、10%、10.5%，各交易者类型合计合同净流入86亿美元

天然气未平仓合约价值周增9%至2520亿美元，另有45亿美元合同净流入；中东局势升级与霍尔木兹海峡再度关闭令卡塔尔LNG重启推迟至冬季，欧洲以创纪录低库存入冬，冬季价格飙升潜力强

美伊冲突持续超预期，报告判断远期曲线可能错价：未来16个月前端价格约高出6美元、后端约低10美元；可转移贸易流、库存去化慢于预期、非中东供给充裕叠加战前过剩下的需求疲弱三因素压制油价，即便冲突延长也只对应温和的Brent均价

全球商品期货净投资者头寸周环比下降2.5%（-70亿美元）至2730亿美元，主要由能源市场带动：能源净多头减少86亿美元，其中Dubai原油减仓128亿美元，部分被ICE Gasoil（+16亿美元）、ICE Brent（+10亿美元）、NYMEX WTI（+10亿美元）抵消

分板块看，农产品净头寸周减10亿美元（棉花-8亿、咖啡-9亿），贵金属净多头周增29亿美元（黄金领涨），基础金属净多头周减6亿美元（锌-4亿）

摩根大通QDS截至9月14日的最新预测显示商品总持仓再减34亿美元：黄金-50亿、白银-10亿、铜-15亿，原油市场+43亿美元部分抵消

宏观层面，摩根大通经济学家将9月央行会议标记为发达市场广泛加息周期起点：ECB上周已加息，预计月底前Fed、BoJ、RBA跟进，9月FOMC加息25bps、12月再加息25bp

区域净持仓分化：全部商品最新净头寸269,339百万美元，其中美国22个市场194,164百万美元（周减6,252）、英国9个市场54,027百万美元（周减13,219）、欧盟2个市场21,148百万美元持平

能源板块未平仓合约总额975,089百万美元（9月11日），周增63,823百万美元，周度累计资金流入8,550百万美元；区域上美国413,174、英国427,406、欧盟118,734、中国13,748百万美元

金属板块未平仓合约总额586,856百万美元、周减9,139百万美元，其中贵金属305,426、基础金属240,886百万美元；CTA在COMEX黄金净多头周增1%，谷物与油籽OI持稳，软散货周减1%、牲畜周减2%

论述逻辑

能源价格大涨（Brent +9%、WTI +10%、TTF +10.5%）叠加120亿美元合同资金流入（能源86亿、天然气45亿）→ 推动全商品OI周增3%至2.1万亿美元创2012年以来新高，其中能源OI +7%至9750亿美元、天然气+9%至2520亿美元 → 但同期净投资者多头整体下降2.5%至2730亿美元：能源净多头-86亿（Dubai原油-128亿）、农产品-10亿、基础金属-6亿，仅贵金属+29亿逆势，QDS预测9月14日总持仓再降34亿 → 报告据此判断美伊冲突延长已令远期曲线错价（16个月口径前端高6美元/后端低10美元），但可转移贸易流、库存去化偏慢、非中东供给充裕叠加战前过剩下的需求疲弱三因素压制油价，冲突延长也只对应温和Brent均价 → 天然气端因霍尔木兹海峡再关闭推迟卡塔尔LNG重启、欧洲库存创纪录新低，冬季价格飙升风险显著 → 宏观背景是9月央行会议开启发达市场加息周期（ECB已加、Fed预计9月与12月各25bp、BoJ与RBA月底前跟进），构成后续商品资金环境的利率主线。