孙二春 任恒 公司研究 公司深度 中矿资源（002738）：资源禀赋深厚，多金属布局打开成长空间

摘要

开源证券维持中矿资源（002738.SZ）“买入”评级，认为公司资源禀赋深厚且多金属布局打开了成长空间。 公司依托丰富地质勘探经验，已建成锂电原料与铯铷盐产业体系，并积极布局铜、锗、镓等多金属产业。 锂盐方面，公司合计拥有418万吨/年选矿产能和6.99万吨/年电池级锂盐产能，原料自给率已达100%。 铜业务方面，赞比亚Kitumba铜矿项目预计2026年第四季度选矿厂投产、2027年第一季度冶炼厂投产，将开启公司业绩第二成长曲线。 此外，公司掌控全球主要铯铷资源，2025年铯铷盐业务毛利率达74.07%，同时纳米比亚Tsumeb冶炼厂项目布局稀有金属锗镓。 报告上调公司2026年并新增2027-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为29.97/43.78/57.27亿元，7月17日股价对应PE分别为11.2/7.7/5.9倍。

主要观点

• 公司锂盐原料自给率已达100%，拥有418万吨/年选矿产能和6.99万吨/年电池级锂盐产能。

• 定增募资16亿元投建津巴布韦10万吨硫酸锂项目，有望降低运输及税负成本。

• Kitumba铜矿项目预计2026Q4选矿厂投产、2027Q1冶炼厂投产，贡献第二成长曲线。

• 2025年铯铷盐业务毛利率达74.07%，公司掌控全球主要铯铷资源。

• Tsumeb项目推进锗镓布局，预计总产能锗锭33吨/年、工业镓11吨/年。

• 公司发布股权激励计划，要求2026-2028年三年累计归母净利润不低于90亿元。

• 远景战略目标明确，5年内将自有提锂和铜金属产能分别逐步提升至15万吨LCE/年和10万吨/年之上。

• 公司盈利预测上调，预计2026-2028年归母净利润分别为29.97/43.78/57.27亿元。

论述逻辑

• 公司从地质勘探业务起步，通过持续并购获取优质矿产资源，成功转型为多金属矿业集团。

• 锂业务方面，随着Bikita和Tanco矿山投产及冶炼产能扩张，自给率跃升至100%并外销精矿，叠加硫酸锂项目降本，盈利能力将随锂价触底反弹而修复。

• 铜业务方面，Kitumba铜矿通过采选冶一体化项目规划，预计2027-2028年释放可观利润，成为第二增长曲线。

• 铯铷与锗镓业务方面，公司凭借Tanco、Bikita及Tsumeb等资产掌控全球稀缺资源，具备较强定价权，并通过回收项目建设实现高附加值变现。

关键展望

• 维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润29.97/43.78/57.27亿元。

• Kitumba铜矿选矿厂预计2026Q4投产，冶炼厂预计2027Q1投产。

• Tsumeb冶炼厂二期建成后，预计项目达产后年利润总额5,354万美元，投资回收期5.74年。

• 风险提示：经营安全生产风险；产品价格波动超出预期；项目建设低于预期。

推荐标的

• 中矿资源（002738.SZ）