摩根士丹利：大摩 中国移动（0941.HK）2026年二季度业绩：中期股息保持稳健

摘要

摩根士丹利就中国移动（0941.HK）2026年二季度业绩发布点评：服务收入同比下降4.8%至2328亿元人民币，调整后EBITDA同比下降7.9%至970亿元，净利润同比下降7.5%至496亿元，但剔除增值税影响后上半年净利润增长为正。 上半年资本开支同比增长4.5%，主要因算力资本开支前置（同比+71%），报告判断全年资本开支仍处于可控范围。 中期股息每股人民币2.51元（同比+0.3%），按港元计每股2.9003元（同比+5.5%），对应派息率69%。 公司全年指引为收入稳定增长、可比口径利润协同增长、派息率稳定至提升。 摩根士丹利维持Equal-weight评级与HK$80.00目标价，较8月13日收盘价HK$81.20隐含约-1%空间，并判断业绩与一致预期相符、未来12个月一致预期EPS大体不变。

主要观点

• 2Q26服务收入2328亿元人民币，同比下降4.8%、环比增长5.9%（2Q25为2446.15亿元）。

• 调整后EBITDA为970亿元，同比下降7.9%、环比增长26.5%；服务收入口径EBITDA利润率41.7%（2Q25为43.0%），总运营开支同比-0.1%至1745.9亿元。

• 净利润496亿元，同比下降7.5%、环比增长69.0%；剔除增值税影响后，1H26净利润增长为正。

• 1H26资本开支同比增长4.5%，主因算力（computing）资本开支前置、同比+71%；但全年资本开支仍可控。

• 中期股息每股人民币2.51元、同比+0.3%，或每股港币2.9003元、同比+5.5%，对应派息率69%。

• 公司全年承诺：收入稳定增长、可比口径利润协同增长、派息率稳定至提升。

• AlphaSignals业绩反应三维度：对论点影响不变、财务业绩与一致预期相符、未来12个月一致预期EPS方向大体不变。

• 评级Equal-weight（行业观点In-Line），目标价HK$80.00，较8月13日收盘价HK$81.20隐含-1%空间；52周区间HK$90.60-75.55，当前市值约2244.96亿美元。

• 估值方法：DCF模型，假设WACC 10.3%、终值增长率2%，净现金按50%折价；A股（600941.SS）目标价由H股目标价加30% A-H溢价推导，参照恒生中国AH溢价指数过去三年均值。

• 风险：上行包括5G采用快于预期、资本开支低于预期、竞争改善快于预期、5G相关运营开支低于预期；下行包括5G资本开支高于预期、5G定价监管干预、竞争再度加剧、更保守派息政策（A股另含A-H溢价扩张/收窄风险）。

• 报告涉及美国第14032号行政命令，美国人士可能被禁止购买报告中点名实体的某些证券。

关键展望

• 全年资本开支保持可控。

• 公司全年指引：收入稳定增长、可比口径利润协同增长、派息率稳定至提升。

• 未来12个月一致预期EPS方向大体不变。

• 后续验证点/风险：5G资本开支节奏、5G定价监管干预、竞争格局变化与派息政策取向；A股还需跟踪A-H溢价扩张或收窄。

推荐标的

• 中国移动A股（600941.SS）：Equal-weight（评级日期2023/7/6，披露价格Rmb96.11）；目标价由H股目标价加30% A-H溢价推导，资产结构与H股完全一致。

• 大中华电信行业覆盖（评级/披露价）：中国电信（0728.HK，E，HK$4.54；601728.SS，E，Rmb6.43）、中国铁塔（0788.HK，O，HK$9.32）、中国联通（0762.HK，E，HK$6.27；600050.SS，U，Rmb4.30）、中国通信服务（0552.HK，E，HK$4.06）。

• 其他覆盖：中华电信（2412.TW，E，NT$136.00）、台湾大哥大（3045.TW，E，NT$108.50）、远传（4904.TW，O，NT$99.50）、VNET（VNET.O，O，US$7.43）、GDS（GDS.O，++，US$32.74）、HKT Trust and HKT（6823.HK，O，HK$12.43）、SUNeVision（1686.HK，O，HK$5.00）、HKBN（1310.HK，E，HK$6.02）、PCCW（0008.HK，E，HK$5.36）。

关键图表

图1. 中国移动2025年二季度业绩摘要