2026-10-13 · 国金证券 · 公司/行业基本面

国金证券有色金属行业周报10月加息预期回落，稀土钨钼望迎节后补库

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摘要

报告维持有色金属行业买入评级，指出美国9月非农和通胀环比均低于预期、10月加息预期回落，铜、铝、贵金属均维持高景气。截至10月10日，LME铜价周环比上涨1.99%至14550美元/吨，SMM进口铜精矿指数为-231.68美元/干吨、较上期下降7.15美元/干吨，铜面临冶炼减产风险；LME铝下跌1.34%至3057美元/吨，9月全国氧化铝加权平均完全成本2743元/吨、环比上涨12元/吨；COMEX黄金12月合约周环比上涨1.16%至4220.3/盎司，美国10年期TIPS降至2.91%，金价先抑后扬整体走强。稀土板块加速向上，氧化镨钕73.97万元/吨持平，氧化镝有望受益MLCC拉动底部回升，2025年出口全年同比-1%、2026年初至今出口增加显著，海外仍有较大补库需求。钨价周环比下降5.30%但板块拐点向上，美国商务部拟自2026年8月27日起实施为期一年的钨废料出口禁令，叠加对日两用物项出口管制与2027财年美国军费提高至1.5万亿美元的预期，海外战略备库升级，钨供需基本面有望迎来强共振；钼板块加速向上，部分订单集中于10月中旬交付、钼铁企业原料库存低位，节后刚性补库需求有望释放。能源金属方面，锂稳健向上、碳酸锂均价12.37万元/吨、预计震荡偏强，钴需求走弱、节后价格仍偏弱运行，镍等待印尼27年配额落地、短期或维持震荡偏弱。报告给出稀土、钨、钼、锡、锑、钽等板块相关标的，并提示供给超预期、新能源产业景气度不及预期及宏观经济波动风险。

主要观点

行业维持买入评级；美国9月非农和通胀环比均低于预期，10月加息预期回落，铜、铝、贵金属三大板块均维持高景气。

铜高景气维持并面临冶炼减产风险：LME铜周环比上涨1.99%至14550美元/吨，沪铜上涨0.39%至11.01万元/吨；SMM进口铜精矿指数-231.68美元/干吨、较上期下降7.15美元/干吨；全国主流地区铜库存环比增加2.73万吨至10万吨附近，总库存较去年同期的16万吨上方减少6万吨以上。

铝旺季去库加速、价格韧性或高于预期：LME铝周环比下跌1.34%至3057美元/吨；全国冶金级氧化铝周度开工率提高0.39个百分点至77.28%；2026年9月全国氧化铝加权平均完全成本2743元/吨、环比上涨12元/吨；铝下游加工龙头开工率环比下滑1.6个百分点至60.5%。

金价周内先抑后扬、整体走强：COMEX黄金12月合约结算价周环比上涨1.16%至4220.3/盎司，美国10年期TIPS为2.91%、较10月3日下降；美伊紧张局势支撑避险需求、短期利好黄金，俄乌停火谈判新进展使避险溢价或有所回落。

稀土板块加速向上：氧化镨钕73.97万元/吨环比持平，氧化镝133.0万元/吨有望受益MLCC拉动、价格底部回升趋势显著；2025年出口全年同比-1%、2026年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求；2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。

钼板块加速向上：钼精矿5490元/吨度环比持平；国内钢招持续景气，造船、风电、工程机械等高端制造带动需求增长，海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼价中枢有望继续上行，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。

锡板块稳健向上：锡锭39.31万元/吨环比下降4.06%，库存7068吨环比下降1.42%；全社会库存水位较低，缅甸、印尼供应不及预期叠加AI需求景气，锡价中枢有望不断上抬，中长期锡供需格局将长期向好。

钨板块拐点向上：钨精矿35.68万元/吨环比下降5.30%，仲钨酸铵54.27万元/吨环比下降4.58%；美国商务部拟自2026年8月27日起实施为期一年的钨废料出口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺；对日两用物项出口管制与2027财年美国军费提高至1.5万亿美元的预期下，海外或延续高备库。

钽板块高景气维持：钽矿242.5美元/磅、氧化钽435.0万元/吨、钽锭625.0万元/吨均环比持平；全球钽资源供给集中度高、扰动频发，AI服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、钽靶材需求，钽市场有望由供给驱动转向供需共振、钽价中枢进一步上移。

锑板块拐点向上：锑锭10.20万元/吨环比持平；我国锑矿进口大幅下降，国内锑锭产量连续2月回落，节后补库需求或释放带动锑价上行；长期看海外大矿减产带来全球供应显著下滑，全球锑价上行趋势不改。

锂板块稳健向上：SMM碳酸锂均价-0.4%至12.37万元/吨，氢氧化锂均价+0.2%至11.83万元/吨；周度产量环比-0.05万吨至2.54万吨，样本库存环比-0.93万吨至13.95万吨；十月锂电排产持续环增、碳酸锂供给释放不及预期，短期去库与高排产支撑价格。

钴价格弱势运行、镍等待印尼配额落地：长江钴价-2.8%至26.3万元/吨，钴中间品CIF价-6.3%至15.0美元/磅、计价系数71，节后钴价仍偏弱运行；LME镍价-1.4%至1.57万美元/吨，镍矿港口库存+107万吨至1463万吨，短期镍价或维持震荡偏弱、反弹高度受限。

论述逻辑

国庆假期扰动供需节奏（废产阳极板企业开工率环比降5.17个百分点至46.43%、铝下游龙头开工率降至60.5%）→ 宏观层面美国9月非农和通胀环比均低于预期、10月加息预期回落，实际利率小幅回落支撑金价走强 → 供给端铜精矿指数深负至-231.68美元/干吨令铜面临冶炼减产风险，稀土受2024-2025年供给侧文件推动供改持续推进 → 叠加美国钨废料出口禁令、对日两用物项出口管制及海外军费备库升级等事件催化 → 稀土、钨、钼等品种供需共振、节后刚性补库需求有望释放，板块景气加速向上 → 维持有色金属行业买入评级。