瑞银：伯克希尔·哈撒韦：1Q26 预览：奥马哈年会看点

原标题：1Q26 Preview: What to Watch For in Omaha

摘要

瑞银发布伯克希尔·哈撒韦 1Q26 预览报告，维持买入评级，目标价从 866,429 美元上调至 871,417 美元。报告指出，BRK 股价目前较内在价值折价 8%，3 月 4 日宣布重启股票回购（自 2024 年以来首次），CEO Greg Abel 也个人购入股票。但回购公告后股价下跌 3%，而标普 500 同期上涨 3%，因此后续回购力度成为关键。5 月 2 日的年度股东大会将首次没有巴菲特登台，由 Greg Abel 和 Ajit Jain 等高管主持问答，预计焦点转向运营业务和科技/AI 布局。GEICO 预计 1Q26 综合成本率恶化 4.8 个百分点至 85%，但保单数量有望同比增长 6%；BNSF 受伊朗/美国冲突推高燃料成本影响，但货运量同比转正；非保险业务整体前景积极。瑞银小幅下调 1Q26 和 2026 年每股运营收益预期至 7,902 美元（A 股）和 31,800 美元（A 股），2027 年预期不变。

主要观点

• BRK 股价较内在价值折价 8%，瑞银计算的内在价值约为 757,901 美元/A 股。
• 3 月 4 日 BRK 宣布自 2024 年以来首次股票回购，CEO Greg Abel 个人购入 1500 万美元 A 股。
• 回购公告后 BRK 股价下跌 3%，而标普 500 上涨 3%，折价扩大。
• 瑞银预计 2026 年全年回购金额为 17 亿美元（此前预期为零）。
• 5 月 2 日年度股东大会将首次没有巴菲特，由 Greg Abel、Ajit Jain、Katie Farmer 和 Adam Johnson 主持两场问答。
• 预计问答焦点从投资哲学转向运营业务和科技/AI 战略。
• GEICO 1Q26 综合成本率预计恶化 4.8 个百分点至 85%，因损失趋势超过定价且广告支出增加。
• GEICO 保单数量预计 1Q26 同比增长 6%，2026 年全年高个位数增长，得益于数据分析和独立代理渠道。
• BH Primary 和 Reinsurance 受竞争性定价影响，预计 1Q26 保费增长温和或下降。
• BNSF 受伊朗/美国冲突推高燃料成本，但货运量同比转正，成本压力预计 2Q 后转为小幅利好。
• BH Energy 长期前景积极，预计未来五年净利润平均增长 5%，并受益于数据中心机会。
• MSR 板块（服务与零售）预计 2026 年实现中个位数收入增长和稳定利润率。
• 瑞银将 1Q26 运营 EPS 预期下调至 7,902 美元/A 股（此前 8,118 美元），2026 年全年下调至 31,800 美元/A 股（此前 32,084 美元）。
• 目标价上调至 871,417 美元/A 股（此前 866,429 美元），基于 SOTP 估值（保险用 P/TBV，非保险用 21 倍 2027 年 EPS）。

论述逻辑

报告从 BRK 股价折价和回购重启切入，指出回购公告后股价下跌使折价扩大，因此后续回购执行情况是影响投资者情绪的关键。接着，年度股东大会首次无巴菲特，管理层阵容变化预示问答焦点转向运营业务，特别是科技和 AI 布局。然后，分业务线分析：GEICO 面临成本率恶化但保单增长强劲，再保险受竞争压力，BNSF 受燃料成本短期拖累但货运量改善，非保险业务整体向好。最后，基于这些因素小幅下调盈利预测，但上调目标价，维持买入评级。

关键展望

• 后续股票回购力度：BRK 是否在股价更低时继续回购，瑞银预计 2026 年回购 17 亿美元。
• 5 月 2 日年度股东大会：问答环节将揭示管理层对运营业务和科技/AI 的战略。
• GEICO 成本率趋势：1Q26 综合成本率 85%，后续能否改善。
• BNSF 燃料成本影响：伊朗/美国冲突导致的成本压力预计 2Q 后转为尾风。
• 2026 年全年运营 EPS 预期 31,800 美元/A 股，2027 年 33,120 美元/A 股。
• 目标价 871,417 美元/A 股，基于 21 倍 2027 年 EPS 的 SOTP 估值。

推荐标的

• 伯克希尔·哈撒韦 A 股 (BRKa.N)：买入，目标价 871,417 美元（此前 866,429 美元），当前价 703,700 美元（2026 年 4 月 21 日）。理由：股价较内在价值折价 8%，回购重启有望提振情绪，非保险业务增长前景积极。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。